>> 招商證券-消費(fèi)電子行業(yè)深度跟蹤報(bào)告：秋季新品密集發(fā)布期將至，重視AI端側(cè)低位布局機(jī)遇-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄢凡,王恬,程鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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關(guān)稅壓力邊際緩解的背景下，我們建議聚焦AI端側(cè)創(chuàng)新主線；AI應(yīng)用方面，GPT-5正式發(fā)布推進(jìn)商業(yè)化落地，后續(xù)關(guān)注蘋果、安卓秋季新機(jī)AI創(chuàng)新；蘋果Q3指引收入高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，追加在美1000億美金投資，后續(xù)取得關(guān)稅豁免大勢(shì)所趨，H2 iPhone大改版本結(jié)合更完備的AI功能望進(jìn)一步助推銷量，重申果鏈低位布局機(jī)遇；安卓鏈方面，國(guó)內(nèi)品牌受關(guān)稅影響小，關(guān)注補(bǔ)貼政策及AI、光學(xué)創(chuàng)新帶來的潛在銷量提升機(jī)會(huì)；把握AI眼鏡、耳機(jī)、玩具、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，Meta/小米/雷鳥近期發(fā)布智能眼鏡，影石公測(cè)全景無人機(jī)，大疆發(fā)布全景相機(jī)；小米7月交付超3萬臺(tái)，關(guān)注高階智駕下沉帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)遇，把握華為/小米/特斯拉汽車鏈；機(jī)器人鏈國(guó)內(nèi)智元、宇樹、優(yōu)必選近期獲得商業(yè)化訂單，繼續(xù)關(guān)注特斯拉、Figure產(chǎn)品設(shè)計(jì)變化。
終端景氣與創(chuàng)新跟蹤：Q2終端出貨延續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注AI創(chuàng)新、關(guān)稅對(duì)銷量的影響。
1）手機(jī)：Q2出貨同比增速放緩至1%，GPT-5正式發(fā)布，關(guān)注秋季新機(jī)AI創(chuàng)新。Q2全球/中國(guó)智能手機(jī)出貨同比+1%/-4%，主要系關(guān)稅波動(dòng)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性抑制了需求，尤其在低端市場(chǎng)，以及中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期；考慮到全球需求不確定性，近期第三方機(jī)構(gòu)將25年全球智能手機(jī)出貨預(yù)測(cè)同比增長(zhǎng)從2-4%下調(diào)至0-1%。短期看，iPhone17新機(jī)Q3開始量產(chǎn)，據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤物料備貨超過9000萬，17大改版本結(jié)合更完備的AI功能望進(jìn)一步助推銷量，而安卓主要關(guān)注品牌端格局的變化，以及國(guó)補(bǔ)、AI及光學(xué)創(chuàng)新等對(duì)銷量驅(qū)動(dòng)。模型方面，OpenAIGPT-5編程、數(shù)學(xué)、寫作、醫(yī)療、視覺感知等性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在減少幻覺、提高指令執(zhí)行能力等方面有明顯突破，后續(xù)關(guān)注蘋果秋季新機(jī)，以及谷歌Pixel發(fā)布會(huì)端側(cè)AI進(jìn)展。
2）PC/平板：PCQ2出貨同比+6.5%，預(yù)計(jì)H2出貨同比增速減弱。Q2全球PC市場(chǎng)出貨量同比+6.5%，主要系受Win10換代推動(dòng)，疊加美國(guó)以外地區(qū)PC需求較佳同比+9%；第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)為上半年美國(guó)受關(guān)稅影響導(dǎo)致的前期庫存激增，下半年供應(yīng)商為應(yīng)對(duì)需求而減少庫存，出貨將趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年出貨低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。創(chuàng)新方面，上半年AIPC新品亮點(diǎn)不多，AI功能實(shí)際上手效果仍需持續(xù)迭代，預(yù)計(jì)AIPC帶來的影響將在26-27年更為顯著。
3）可穿戴：Q2 AI/AR眼鏡同比高增，持續(xù)關(guān)注AI眼鏡、運(yùn)動(dòng)相機(jī)新品創(chuàng)新。25Q2 AI眼鏡出貨同比+87%至87萬，主要由Meta眼鏡推動(dòng)；VRMR需求仍顯疲軟，Q2出貨同比-7%；AR出貨同比+40%主要系A(chǔ)R+AI及BB觀影眼鏡推動(dòng)。創(chuàng)新新品方面，持續(xù)關(guān)注AI眼鏡、耳機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等新形態(tài)終端創(chuàng)新，近期Meta推出主打運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景的Oakley眼鏡并關(guān)注AR眼鏡潛在發(fā)布，小米推出電致變色AI眼鏡新品，雷鳥推出雙目全彩波導(dǎo)一體式AR眼鏡X3 Pro，另外影石孵化品牌影翎Antigravity近期開始公測(cè)全球首款全景無人機(jī)A1，大疆發(fā)布全景相機(jī)Osmo360。
4）智能家居：電視出貨Q2望同比微增，任天堂Switch新機(jī)需求較好。各品類需求延續(xù)分化，其中電視預(yù)計(jì)Q2全球出貨增長(zhǎng)1.1%，主要由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拉動(dòng)，但下半年市場(chǎng)缺乏利好支撐，預(yù)計(jì)全年TV出貨負(fù)增長(zhǎng)；任天堂Switch2新機(jī)屏幕/手柄/性能等升級(jí)，已于6月5日發(fā)售，銷售趨勢(shì)較佳，任天堂預(yù)測(cè)26財(cái)年1/2代銷量450/1500萬臺(tái)。創(chuàng)新方面，主要關(guān)注AI玩具、AI攝像頭、AI音箱、AI家用機(jī)器人等新形態(tài)家居終端。
5）汽車：H1國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)銷量同比+13%，7月產(chǎn)銷環(huán)比季節(jié)性回落，小米汽車7月交付超3萬臺(tái)，關(guān)注下半年產(chǎn)能爬坡節(jié)奏。H1全國(guó)乘用車總銷量1353.1萬輛，同比+13%，總體延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，主要系以舊換新政策持續(xù)顯效、企業(yè)新品密集上市等因素帶動(dòng)；7月乘用車銷量228.7萬輛，同比+14.7%/環(huán)比-9.8%環(huán)比季節(jié)性下滑。分車型看，25H1國(guó)內(nèi)主流車企業(yè)績(jī)完成度分化嚴(yán)重，新能源車企中小鵬、小米、零跑銷量增速及完成率較高，比亞迪、理想、蔚來完成率低于40%。6月小米YU7正式上市，18小時(shí)鎖單量突破24萬臺(tái)超市場(chǎng)預(yù)期；華為鴻蒙智行7月發(fā)布首款旅行車享界S9T，并官宣尚界品牌首款車型尚界H5，“五界”品牌矩陣全面成型。
6）機(jī)器人：持續(xù)關(guān)注特斯拉、Figure設(shè)計(jì)變化，國(guó)內(nèi)智元、宇樹、優(yōu)必選獲得商業(yè)化訂單。全球科技企業(yè)近年來加速布局人形機(jī)器人，25年將進(jìn)入0-1階段。海外方面，持續(xù)關(guān)注特斯拉、Figure設(shè)計(jì)變化；國(guó)內(nèi)方面，頭部企業(yè)陸續(xù)獲得商業(yè)化訂單，智元、宇樹中標(biāo)中移動(dòng)旗下公司1.24億機(jī)器人訂單，智元為全尺寸人形雙足機(jī)器人預(yù)算為0.78億，宇樹為小尺寸人形雙足機(jī)器人、算力背包、五指靈巧手，預(yù)算為0.46億，優(yōu)必選中標(biāo)覓億汽車機(jī)器人設(shè)備采購項(xiàng)目，金額0.91億。
產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤：關(guān)注中報(bào)績(jī)優(yōu)公司，以及Q3秋季新機(jī)備貨。
1）品牌商：蘋果在美追加1000億美元投資，小米Q2業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，關(guān)注后續(xù)手機(jī)大盤景氣度及汽車產(chǎn)能釋放。蘋果：Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，Q3指引收入同比增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)，同時(shí)在美追加1000億美元投資，AI方面將加大投入、進(jìn)行人員調(diào)整&計(jì)劃收購；華為：25Q2智能手機(jī)銷量市占率18.1%，重回全國(guó)第一，問界M8上市帶動(dòng)Q2鴻蒙智行銷量顯著回升；小米：Q2
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