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事件：公司發(fā)布2025年第二季度及上半年業(yè)績(jī)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收100億港元，同比+75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47億港元，同比+110%；其中2025Q2單季度總營(yíng)收同比+70%至53億港元，歸母凈利潤(rùn)同比+112%至24億港元。
　　投資要點(diǎn)
　　收入端：①2025年上半年，公司經(jīng)紀(jì)傭金同比+99%至49億港元，主要系港股反彈、美股活躍及新興市場(chǎng)擴(kuò)張推動(dòng)交易量激增；利息收入同比+48%至44億港元，主要系客戶保證金規(guī)模擴(kuò)大及融資融券業(yè)務(wù)利息收入增長(zhǎng)；其他營(yíng)業(yè)收入同比+139%至8億港元，主要系基金分銷與貨幣兌換服務(wù)隨用戶財(cái)富管理需求提升而快速增長(zhǎng)。②25Q2單季度來看，經(jīng)紀(jì)傭金同比+87%至26億港元，主要系市場(chǎng)交易活躍帶動(dòng)；利息收入同比+44%至23億港元，主要系客戶資金規(guī)模擴(kuò)大所致；其他營(yíng)業(yè)收入（包括財(cái)富管理、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)等）同比+176%至4.44億港元，主要系財(cái)富與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展成效顯著。
　　成本端：2025年上半年，公司①研發(fā)費(fèi)用：同比+130%至8億港元，主要系為推進(jìn)國(guó)際化與加密業(yè)務(wù)，加大交易系統(tǒng)、安全及加密技術(shù)等研發(fā)力度；②銷售費(fèi)用：同比+320%至8億港元，主要系為拓展海外市場(chǎng)，大幅增加全球品牌推廣、營(yíng)銷獲客等方面的投入；③管理費(fèi)用：同比+261%至8億港元，主要系全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張致人員增多，薪酬、場(chǎng)地等管理成本隨之大幅上升。2025年上半年富途平臺(tái)開戶用戶數(shù)/注冊(cè)用戶數(shù)/付費(fèi)客戶數(shù)較上年分別同比+30%/+16%/+41%至524/2712/288萬人，主要系國(guó)際化戰(zhàn)略與新業(yè)務(wù)布局吸引新客戶，激發(fā)用戶參與熱情。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)中，富途加密領(lǐng)域布局深化且前景可期：2025年上半年，客戶總交易規(guī)模同比+133%至68萬億港元。此外，子公司Moomoo宣布進(jìn)軍加密市場(chǎng)，將推Moomoo Crypto服務(wù)，為美國(guó)用戶提供超30種加密貨幣交易功能。我們認(rèn)為，加密貨幣業(yè)務(wù)有望成為富途未來幾年強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，公司憑借其強(qiáng)大的品牌信任度、一站式服務(wù)平臺(tái)和全面牌照優(yōu)勢(shì)，有望在快速增長(zhǎng)的加密貨幣交易市場(chǎng)中占據(jù)重要份額。
　　海外各市場(chǎng)獲客勢(shì)頭強(qiáng)勁：截至25年上半年末，富途牛牛和moomoo應(yīng)用程序注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2,712萬人，同比+16%；開戶客戶數(shù)達(dá)524萬人，同比增長(zhǎng)30%；有資產(chǎn)客戶總數(shù)增加至288萬人，同比+41%；客戶資產(chǎn)為9,739億港元，同比漲幅達(dá)68%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年上半年經(jīng)營(yíng)情況，疊加我們對(duì)公司全球業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的預(yù)期，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為95/118/150億港元（前值為71/89/110億港元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為20/16/13倍（PE計(jì)算口徑為收盤價(jià)/EPADS）。我們看好公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，加速用戶規(guī)模擴(kuò)張，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管趨嚴(yán)抑制業(yè)務(wù)創(chuàng)新，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。