>> 東吳證券-策略點評：主題掘金，重視小金屬“漲價”投資機會-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳剛 |
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7月反內卷政策疊加雅江水電站、生育補貼等內需提振構成順周期方向的“政策底”，市場在7月-8月初基本完成了對于PPI、ROE拐點的交易，但空間交易仍需等待。回顧2015-2017年的供給側改革行情，如果后續(xù)PPI拐點得到確認，則本輪有色板塊亦不會缺席。但在此之前，不妨關注有色板塊具備獨立景氣特征的小金屬分支，其中銻、鎢、鈷、稀土等處于漲價趨勢中或價格上行空間有望打開，建議重點關注。
銻：內外盤價差持續(xù)走擴，出口管制放松后銻價有望進一步上行
銻內外盤價差走擴之下走私行為抬頭，5月起商務部管制導致出口量下滑。商務部2024年8月15日開始對部分銻、超硬材料等相關物項實施出口管制，此后銻內外盤價差開始快速走擴，若取美元兌人民幣匯率為7.18，則價差由2024年9月2日0.49元/噸提升至2025年5月6日的18.49元/噸，由此催生出大量走私行為，不法分子利用虛假申報、第三國轉運等手法規(guī)避監(jiān)管。據(jù)觀察者網(wǎng)報道，去年12月至今年4月，美國從泰國和墨西哥進口了3834噸銻氧化物，這一數(shù)量幾乎超過了此前三年總和。為解決這一問題，我國政府自5月9日以來開展打擊戰(zhàn)略礦產(chǎn)走私出口專項行動，5-7月份我國銻氧化物出口明顯下降，截至7月22日，中國對泰國的銻出口在4月達到歷史最高點后下降了90%，并且自4月以來對墨西哥的銻出口已為0，走私遏制初有成效。
商務部明確將合規(guī)出口審批提上日程，銻有望迎來量價齊升。在針對銻走私打擊行動獲得階段性成果后，出口管制定調出現(xiàn)轉變。7月10日，商務部發(fā)言人表示銻和鎵等戰(zhàn)略礦產(chǎn)具有明顯的軍民兩用屬性，對其實施出口管制符合國際通行做法，同時中國作為負責任的大國，也充分考慮各國對上述戰(zhàn)略礦產(chǎn)的合理民用需求，依法依規(guī)對相關出口許可申請進行審查，并批準合規(guī)申請。7月19日，國家出口管制工作協(xié)調機制辦公室在打擊戰(zhàn)略礦產(chǎn)走私出口專項行動推進會上強調要制定并發(fā)布戰(zhàn)略礦產(chǎn)合規(guī)出口工作指引，戰(zhàn)略礦產(chǎn)合規(guī)、有序出口提上日程。后續(xù)隨合規(guī)出口放開，銻金屬一方面將迎來出口量的修復，同時內外盤價差的收斂將使國內價格中樞進一步上移，量價齊升之下利潤彈性將充分打開。
鎢：配額收縮疊加出口管制，8月鎢價單噸突破20萬
2025年5月自然資源部首批鎢礦開采指標為5.8萬噸（三氧化鎢含量65%），較2024年第一批下達指標減少6.45%，其中江西、湖南等主產(chǎn)區(qū)配額削減超10%，供給存收縮預期。此前2025年2月商務部、海關總署對鎢等相關物項實施出口管制。供給收縮疊加出口管制，年內鎢價持續(xù)走高，截至2025年8月20日，累計漲幅近50%，單噸價格突破20萬元大關。伴隨供給約束及下游硬質合金及鎢材需求的穩(wěn)步增長，鎢價上行空間仍存。
鈷：剛果金出口管制致供給收縮，外部政策擾動影響大
剛果金于2025年2月22日宣布臨時禁止鈷產(chǎn)品出口4個月，后又于6月將禁令延期3個月至9月22日，作為鈷資源占比超75%的國家，其出口禁令短期內將對全球鈷供應造成顯著沖擊，2025年2月24日-8月20日國內鈷金屬價格上漲超65%。根據(jù)商務部官網(wǎng)信息，今年3月剛總理曾表示，政府計劃在禁令期滿后通過出口配額管理鈷的國際供應，并尋求與另一主要生產(chǎn)國——印度尼西亞開展合作，以共同穩(wěn)定全球供應和價格。若剛果金政府后續(xù)實施出口配額政策，鈷價中樞有望抬升。
稀土：量穩(wěn)價增的景氣分支，戰(zhàn)略性價值重估在即
大國博弈背景下稀土戰(zhàn)略安全重要性凸顯，板塊正迎來價值重估。2025年4月4日，中方首次實施中重稀土出口管制作為關稅反制，對歐美軍工、汽車制造等領域生產(chǎn)造成嚴重沖擊，出口管制僅2個月后，美日德等海外車企及行業(yè)協(xié)會由于稀土材料缺乏紛紛發(fā)出停產(chǎn)警告。6月19日，商務部表示將依法依規(guī)不斷加快對稀土相關出口許可申請的審查，以維護全球供應鏈穩(wěn)定。這一拉鋸過程充分體現(xiàn)了稀土資源“優(yōu)勢在我”的屬性，其對于國家安全、供應鏈穩(wěn)定的戰(zhàn)略價值不可低估。為應對這一“卡脖子”威脅，美國國防部4億美元注資本土稀土生產(chǎn)商MPMaterials，但3-5年內仍難以打破我國在稀土冶煉領域構筑的技術壁壘，稀土板塊的戰(zhàn)略價值重塑仍將持續(xù)。
國內稀土存在供給剛性，量穩(wěn)價增之下景氣度持續(xù)驗證。從總量上看，稀土配額增速有所放緩，2024年我國開采和冶煉分離指標分別為27萬噸、25.4萬噸，增速顯著低于2021-2023年，此外打擊走私礦產(chǎn)使對外供給進一步收縮。在此背景下，國內各主要稀土價格持續(xù)上漲，截至2025年8月20日，鐠釹氧化物/氧化鑭/氧化鈰年度漲幅分別達55%/15.2%/36%，此外永磁材料端的燒結釹鐵硼7月以來漲幅超15%。7月北方稀土、包鋼股份等龍頭亦上調25Q3稀土精礦交易價格。從量上來看，今年1-7月中國稀土出口總量較2024年同期增長13%，除6月因出口許可發(fā)放導致海外廠商集中備貨外，其余時間出口量基本保持穩(wěn)定。北方稀土、中國稀土等龍頭中報業(yè)績高增，量穩(wěn)價增之下，行業(yè)景氣度得到驗證。
注：本文所涉及個股或者公司僅代表與產(chǎn)業(yè)鏈或交易熱點有關聯(lián)，本文所引述的資訊、數(shù)據(jù)、觀點均以展示為目的，不構成投資
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