久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25H1公司實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)141.84億元，同比增長(zhǎng)249.4%，收入123.54億元，同比增長(zhǎng)251.0%，凈利潤(rùn)22.68億元，同比增長(zhǎng)285.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（不考慮以股份為基礎(chǔ)的付款報(bào)酬影響） 23.51億元，同比增長(zhǎng)290.6%。
　　線上線下高速增長(zhǎng)，頭部商圈入駐加速。25H1老鋪黃金線上線下保持跨越式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，單店貢獻(xiàn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力突出，25H1單商場(chǎng)平均實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)4.59億元，位列所有珠寶品牌（含國(guó)際、國(guó)內(nèi)品牌）在中國(guó)內(nèi)地單商場(chǎng)平均收入、坪效第一。同時(shí)，經(jīng)過(guò)陸續(xù)布局入駐上海港匯恒隆、新加坡濱海灣、上海IFC等頭部商圈，公司門店數(shù)量合計(jì)達(dá)41家，其中包括SKP（6家）和萬(wàn)象城系（11家）等29家知名商圈，我們預(yù)計(jì)下半年公司仍將在南京IFC、北京SKP一樓、上海恒隆、中國(guó)香港IFC等商圈開業(yè)門店，進(jìn)一步帶動(dòng)渠道增長(zhǎng)放量。線上渠道同樣表現(xiàn)亮眼，天貓618登頂黃金類銷售業(yè)績(jī)榜首，成交額突破10億元，系首次達(dá)到該業(yè)績(jī)黃金珠寶品牌，H1線上銷售累計(jì)約19.4億元。
　　差異化產(chǎn)品推新推高品牌影響力，消費(fèi)者畫像與高奢品牌重合度表現(xiàn)亮眼，持續(xù)驗(yàn)證品牌高端定位勢(shì)能加速。公司加強(qiáng)高客管理建設(shè)，有望進(jìn)一步挖掘高凈值人群消費(fèi)潛力。曼陀羅吊墜、七子葫蘆等產(chǎn)品差異化推新，強(qiáng)化行業(yè)引領(lǐng)性心智，老鋪黃金品牌影響力不斷提升，成功實(shí)現(xiàn)中國(guó)高端黃金飾品的心智占領(lǐng)，形成顯著市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司公告，25H1公司忠誠(chéng)會(huì)員人數(shù)已達(dá)48萬(wàn)人，較24年末增長(zhǎng)13萬(wàn)人。其中，高端品牌定位效能的帶動(dòng)效應(yīng)突出，據(jù)弗若斯特沙利文，老鋪黃金消費(fèi)者與LV、愛(ài)馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼等國(guó)際五大奢侈品牌消費(fèi)者平均重合度達(dá)77.3%。隨著公司高客團(tuán)隊(duì)成立，我們認(rèn)為未來(lái)公司將持續(xù)完善會(huì)員管理體系，進(jìn)一步推出高客專屬或獨(dú)享權(quán)益，優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)，吸引老客復(fù)購(gòu)，并提升高凈值目標(biāo)客群的品牌認(rèn)知和消費(fèi)潛力，積蓄品牌長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　毛利率短期受金價(jià)影響下降，經(jīng)營(yíng)杠桿抬升盈利質(zhì)量，看好調(diào)價(jià)+經(jīng)營(yíng)杠桿支撐年內(nèi)利潤(rùn)率表現(xiàn)。據(jù)公司公告，25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利47.1億元，對(duì)應(yīng)毛利率38.1%，同比下滑3.2pct，主因金價(jià)快速上漲，公司調(diào)價(jià)幅度滯后于金價(jià)反應(yīng)，毛利率有所承壓。規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿下，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比下降3.3/1.8pct，達(dá)11.9%/1.7%，凈利率支撐性優(yōu)，25H1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)19%，同比+1.9pct。8月25日，公司將進(jìn)行下半年首次產(chǎn)品提價(jià)，疊加規(guī)模效應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)一步加持，有望緩解存貨成本壓力，支撐年度利潤(rùn)率表現(xiàn)。
　　中期股息計(jì)劃彰顯信心，回報(bào)股東意愿明確。據(jù)公司公告，25H1中期股息每股人民幣9.59元（25H1每股基本盈利13.38元），公司將每年度保持兩次股息分配原則，每次股息分配金額為合并財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)期期末累計(jì)未分配利潤(rùn)50%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。老鋪黃金致力打造具有高文化價(jià)值和強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)古法黃金高端品牌，在當(dāng)前黃金珠寶市場(chǎng)中長(zhǎng)期價(jià)值核心壁壘穩(wěn)固。目前公司渠道滲透率及話語(yǔ)權(quán)仍在提升，品牌勢(shì)能和消費(fèi)者心智雙重高速成長(zhǎng)，并有望充分受益于作為中國(guó)高端消費(fèi)品牌出海的成長(zhǎng)機(jī)遇。我們維持公司25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為48.2/65.2/77.3億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為26/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同店銷售增長(zhǎng)及門店擴(kuò)張不及預(yù)期。