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事件:
　　(1) 2025H1業(yè)績(jī)：2025年8月19日，公司公告2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.18億元，yoy+28.49%，歸母凈利潤(rùn)6.45億元，yoy+24.50%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.48億元，yoy+40.02%。
　　(2) 2025Q2業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.82億元，yoy+33.89%，qoq+21.71%，歸母凈利潤(rùn)3.61億元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.73億元，yoy+41.00%，qoq+35.88%。
　　投資要點(diǎn):
　　中報(bào)持續(xù)分紅回饋股東
　　公司公告擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利66.00元（含稅），合計(jì)派發(fā)4.74億元，占2025H1歸母凈利潤(rùn)的73.46%，按照2024H2、2025H1分紅總額8.69億元及8月20日收盤價(jià)，股息率約2.9%。
　　公司自2017年1月上市以來(lái)現(xiàn)金分紅累計(jì)金額為64.89億元（包含本次已公布但尚未實(shí)施的2025半年度分紅金額），為首次公開(kāi)發(fā)行股票融資凈額的7.21倍。
　　Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比高增，《杖劍傳說(shuō)》上線表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期
　?。?）2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.82億元，yoy+33.89%，qoq+21.71%，歸母凈利潤(rùn)3.61億元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.73億元，yoy+41.00%，qoq+35.88%。Q2收入、利潤(rùn)環(huán)比增加主要來(lái)自《問(wèn)道手游》于2025Q2開(kāi)啟九周年慶活動(dòng)，且《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》于2025年5月29日上線，營(yíng)業(yè)收入及整體利潤(rùn)環(huán)比有所增加。Q2收入、利潤(rùn)同比增加主要系：①2025Q2《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》《問(wèn)劍長(zhǎng)生（大陸版）》貢獻(xiàn)增量營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)，其中新品《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》2025H1貢獻(xiàn)流水4.24億元，超市場(chǎng)預(yù)期；②2024H1《航海王：夢(mèng)想指針》《Monster Never Cry（歐美版）》《飛吧龍騎士（港臺(tái)韓版）》等產(chǎn)品因上線前期發(fā)行投入較大，2025H1為虧損。
　?。?）2025H1海外收入2.01億元，yoy-21.01%，主要系：①《飛吧龍騎士（港臺(tái)韓版）》于2024年第一季度上線，2024H1貢獻(xiàn)較多營(yíng)業(yè)收入，2025H1同比大幅減少；②《一念逍遙（歐美版）》2025H1營(yíng)業(yè)收入同比有所減少。
　　2025H2新品上線有望貢獻(xiàn)流水增量帶動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)
　　（1）《杖劍傳說(shuō)》海外上線為Q3繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。7月15日上線中國(guó)港澳臺(tái)、日本等地區(qū)，中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)iOS游戲暢銷榜最高第1名，日本地區(qū)iOS游戲暢銷榜排名最高第17名。
　?。?）小游戲取得重大突破。《道友來(lái)挖寶》吸引《問(wèn)道》流失用戶，6月以來(lái)小程序暢銷榜排名持續(xù)攀升，7-8月平均排名TOP5（超過(guò)三七《尋道大千》），有望持續(xù)貢獻(xiàn)2025H2流水及利潤(rùn)增量。
　　（3）儲(chǔ)備產(chǎn)品：公司將持續(xù)推進(jìn)自研產(chǎn)品《杖劍傳說(shuō)》《問(wèn)劍長(zhǎng)生》的全球化發(fā)行，其中，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》預(yù)計(jì)于2025H2在中國(guó)港澳臺(tái)、韓國(guó)等地區(qū)上線。儲(chǔ)備代理產(chǎn)品三國(guó)題材賽季制SLG游戲《九牧之野》已取得版號(hào)，上線時(shí)間尚未確定。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司2025年產(chǎn)品矩陣豐富，隨著2025Q3及Q4新品貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，2026年新品全年計(jì)入流水且凈利潤(rùn)率提升，疊加儲(chǔ)備產(chǎn)品《九牧之野》貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)利潤(rùn)有望同比提升，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為52.30/57.53/62.30億元，歸母凈利潤(rùn)為15.61/17.27/18.55億元，PE為19.44/17.57/16.35x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期、流量成本上升、老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、政策監(jiān)管趨嚴(yán)、版號(hào)獲取進(jìn)度不及預(yù)期、核心人才流失、玩家偏好改變、公司治理/資產(chǎn)減值/解禁減持、市場(chǎng)風(fēng)格切換、行業(yè)估值中樞下行、海外市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。