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事件：
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營收25.18億元，同比增長28.49%；歸母凈利潤6.45億元，同比增長24.50%；歸母扣非凈利潤6.48億元，同比增長40.02%。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營收13.82億元，同比增長33.89%；歸母凈利潤3.61億元，同比增長36.64%；歸母扣非凈利潤3.73億元，同比增長41.00%。
　　《問劍長生》、《杖劍傳說》驅(qū)動(dòng)營收及凈利潤同比增長
　　2025H1公司營收及歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長，且Q2延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，主要系：1）老游戲企穩(wěn)：上半年《問道手游》流水達(dá)10.71億元，同比小幅下滑；4月開啟9周年慶活動(dòng)，使得Q2流水達(dá)6.30億元，實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。2）新游戲貢獻(xiàn)增量：1月上線的《問劍長生（大陸版）》貢獻(xiàn)流水5.66億元；5月底上線的《杖劍傳說（大陸版)》單月貢獻(xiàn)流水4.24億元。此外，受《一念逍遙(歐美版)》、《飛吧龍騎士（港臺(tái)韓版)》營收下滑影響，2025H1公司境外營收2.01億元，同比減少-21.01%，但對(duì)公司整體營收影響有限。
　　《九牧之野》開啟刪檔測試，《問劍長生》海外版計(jì)劃年內(nèi)上線
　　目前公司主要儲(chǔ)備游戲?yàn)榇戆l(fā)行的三國題材賽季制SLG游戲《九牧之野》，該游戲已取得版號(hào)，且于6月7日開啟了限量計(jì)費(fèi)刪檔測試。此外，公司將持續(xù)推進(jìn)《問劍長生》、《杖劍傳說》的全球化發(fā)行，其中《問劍長生》計(jì)劃于2025H2在中國港澳臺(tái)、韓國等地區(qū)上線。2025年1-7月，公司共5款儲(chǔ)備游戲獲批版號(hào)，分別是《永恒余燼》、《森丘露營地》、《累趴俠》和《亂世仙統(tǒng)》、《大荒有妖獸》。關(guān)注后續(xù)儲(chǔ)備游戲上線節(jié)奏及上線后的表現(xiàn)，看好《問劍長生》、《杖劍傳說》海外版上線或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　持續(xù)現(xiàn)金分紅積極回饋投資者
　　2025H1公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利66元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利4.74億元，現(xiàn)金分紅比例為73.46%。此外，公司董事會(huì)已提請(qǐng)股東會(huì)授權(quán)2025年前三季度現(xiàn)金分紅方案。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　公司老游戲《問道手游》企穩(wěn)，新游戲《問劍長生（大陸版)》、《杖劍傳說（大陸版)》貢獻(xiàn)增量。2025H2《杖劍傳說》、《問劍長生》海外版發(fā)行，亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。因此，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為53.8/64.5/67.4億元，對(duì)應(yīng)增速45.6%/20.0%/4.45%，歸母凈利潤分別為15.0/18.7/19.5億元，對(duì)應(yīng)增速58.6%/24.6%/4.27%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策監(jiān)管趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水、上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。