>> 申萬宏源-巴比食品(605338)內(nèi)生外延并舉驅(qū)動收入，盈利能力受益成本下降-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布半年報，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.35億，同比增長9.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.32億，同比增漲18.08%；扣非歸母凈利潤為1.01億，同比增漲15.29%。25Q2實(shí)現(xiàn)收入4.65億，同比增長13.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.94億，同比增長31.4%，扣非歸母凈利潤0.62億，同比增長24.3%。上半年經(jīng)營情況符合預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到需求環(huán)境以及公司開店節(jié)奏，基本維持25年盈利預(yù)測，略下調(diào)26年盈利預(yù)測，新增27年，預(yù)測25-27年凈利潤分別為2.85億、3.27億、3.65億，同比增長3%、14.8%、11.7%（25-26年前次凈利潤為2.9億、3.4億），當(dāng)前市值對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為19x、16x、15x，維持增持評級。短期維度，公司單店收入持續(xù)改善，團(tuán)餐業(yè)務(wù)保持較快增長，疊加成本端壓力可控以及費(fèi)用優(yōu)化，盈利能力有望穩(wěn)步提升。中長期維度，伴隨新產(chǎn)能逐漸釋放，以及外延并購的持續(xù)推進(jìn)，公司在門店拓展和團(tuán)餐業(yè)務(wù)上具備持續(xù)增長潛力，全國化布局和雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略有望進(jìn)一步強(qiáng)化。
內(nèi)生外延并舉驅(qū)動收入增長，團(tuán)餐延續(xù)較快增速。二季度加盟收入3.48億，同比增長10.5%。報告期末公司加盟門店數(shù)量5685家，較年初凈增542家，基本符合年初制定的開店計劃。公司多措并舉優(yōu)化單店收入，加盟門店單店收入Q2同比企穩(wěn)回升。小型門店主要通過優(yōu)化布局增加陳列等措施提高單店收入，大型門店通過增加到店消費(fèi)區(qū)域提高單店營收，兩種店型的升級優(yōu)化均取得了一定效果，并繼續(xù)推廣復(fù)制。公司積極借助外賣平臺提升單店營收，報告期內(nèi)加盟門店外賣實(shí)際到賬平均單店收入同比增長近40%。外延并購方面，上半年公司完成了南京“青露”和江西“潯味來”、“潯早”品牌的項目收購，7月1日完成浙江“饅鄉(xiāng)人”品牌供應(yīng)鏈對接，“饅鄉(xiāng)人”擁有約250家加盟門店，集中在浙江嘉興和湖州區(qū)域，與巴比在供應(yīng)鏈和區(qū)域布局上形成協(xié)同和互補(bǔ)。團(tuán)餐業(yè)務(wù)保持較快增長，上半年團(tuán)餐渠道收入1.99億，同比增長19%，主要受益餡料業(yè)務(wù)的快速增長，銷售區(qū)域主要集中在華東地區(qū)。
受益成本下降，盈利能力提升。25Q2實(shí)現(xiàn)毛利率28.23%，同比提升1.85pct，主要受益原料成本下降。25H1銷售費(fèi)用率3.96%，同比下降0.73pct，主因針對加盟店更靈活的費(fèi)用使用，以及團(tuán)餐占比提升。25Q2投資凈收益和公允價值變動凈收益合計2246萬，同比基本持平。25Q2營業(yè)外收入2145萬，同比增加近1600萬。綜上，25H1銷售凈利率15.84%，同比提高1pct，主要受益成本下降。
股價變化的催化劑：外延并購，同店收入改善。
核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全事件，門店擴(kuò)張受阻。
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