>> 交銀國際-先聲藥業(yè)(2096.HK)1H25業(yè)績?nèi)缙趯?shí)現(xiàn)高增長，研發(fā)、BD共驅(qū)高成長確定性，上調(diào)目標(biāo)價-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 368KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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公司1H25取得強(qiáng)勁的業(yè)績增長，新產(chǎn)品快速放量、疊加BD合作收入，驅(qū)動創(chuàng)新藥整體收入增長26%。展望未來三年，我們認(rèn)為公司即將進(jìn)入研發(fā)成果集中落地的關(guān)鍵拐點(diǎn)，體現(xiàn)在：1）至少5款創(chuàng)新藥/新適應(yīng)癥有望獲批上市；2）更多早期資產(chǎn)/技術(shù)平臺有BD合作潛力。維持買入及重點(diǎn)推薦。
1H25業(yè)績整體符合預(yù)期：收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤同比分別增長15%/21%，符合我們的預(yù)期，其中創(chuàng)新藥相關(guān)收入增長26%，占總收入的比例同比提升6.6ppts至77.4%，主要來自：1）基石品種和新品種持續(xù)放量，包括先必新（舌下片新上市）、科賽拉（新獲醫(yī)保覆蓋）、恩立妥（新上市+醫(yī)保覆蓋）、艾得辛等；2）與艾伯維達(dá)成BD合作，貢獻(xiàn)約1.2億元（人民幣，下同）收入。毛利率提升1.6ppt至80.7%，反映高利潤率創(chuàng)新藥收入貢獻(xiàn)提升；SG&A費(fèi)用率略有上升，主因多款新品上市需投入更多商業(yè)化資源。管理層更新了2025-27年業(yè)績指引：1）2025全年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增15%以上；2）2027年收入有望達(dá)到110億元，對應(yīng)20% 2025-27年CAGR，經(jīng)調(diào)整凈利潤增速將更高，2027年達(dá)到20億元左右。
研發(fā)、BD成果顯著：公司1H25整體研發(fā)投入超10億元，占總收入比例接近30%，創(chuàng)新研發(fā)成果顯著，包括：1）上市達(dá)利雷生和蘇維西塔單抗；2 ）完成兩單BD出海交易，分別與艾伯維和NextCure就GPRC5D/BCMA/CD3三抗和CDH6 ADC達(dá)成，其中前者已于6月在美國啟動I期研究，有望于2026年完成I期劑量爬坡后迎來合作伙伴正式行權(quán)。展望2H25-2027年，公司預(yù)計將上市五款新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥，包括流感藥、JAK1、IL-4、三代ALK等；同時BD有望再創(chuàng)佳績，可重點(diǎn)關(guān)注PD-L1/IL15v雙抗、TL1A/IL23雙抗等多款臨床早期腫瘤/自免領(lǐng)域品種、以及基于差異化ADC技術(shù)的平臺合作。
上調(diào)目標(biāo)價：我們根據(jù)1H25業(yè)績微調(diào)2025-27年財務(wù)預(yù)測，并略微上調(diào)2027年以后預(yù)測，以反映即將上市的多款創(chuàng)新藥品種的銷售貢獻(xiàn)。我們將DCF模型起始預(yù)測年份滾動至2026年，上調(diào)目標(biāo)價至16.4港元，對應(yīng)25倍/1.0倍2026年市盈率/PEG，維持買入評級
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