>> 中泰證券-風(fēng)電整機行業(yè)專題報告：國內(nèi)盈利修復(fù)，雙海打開空間-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
大小： |
1458KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾彪,吳鵬,郭琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整機漲價訂單預(yù)期從Q3起交付，國內(nèi)陸風(fēng)盈利拐點有望到來：
2024年1-6月陸風(fēng)機組（不含塔筒）中標(biāo)均價為1382元/kW，跌至最低谷，而后開始緩慢回升，2025年1-6月陸風(fēng)機組（不含塔筒）中標(biāo)均價為1496元/kW，同比提升8%，陸風(fēng)機組（含塔筒）中標(biāo)均價則為2096元/kW，同比提升21%。24年下半年以來風(fēng)機價格企穩(wěn)回升趨勢明確，考慮風(fēng)機交付周期1年左右，預(yù)計25下半年或26年初整機商交付價格有望提升，疊加平臺化降本推動以及零部件成本壓力減輕，風(fēng)機毛利率改善預(yù)期強化。
雙海打開空間，預(yù)期進(jìn)一步帶動量利優(yōu)化：
25年為國內(nèi)海風(fēng)修復(fù)之年，預(yù)期26年及以后進(jìn)一步向上：短期重點項目開工，中長期海風(fēng)核準(zhǔn)競配項目豐富+深遠(yuǎn)海開發(fā)趨勢明顯，十五五海風(fēng)裝機中樞有望上新臺階。
海外風(fēng)電仍有較大開拓空間，主機廠在手訂單有望集中兌現(xiàn)：2024年國內(nèi)風(fēng)機出口占海外風(fēng)機新增裝機14%，海外市場仍有較大提升空間。我們認(rèn)為，后續(xù)在海外風(fēng)電需求起量背景下（據(jù)GWEC，2025-2030年海外陸風(fēng)年均裝機61.5GW，海外海風(fēng)年均裝機11.7GW，其中亞非拉陸風(fēng)年均裝機27.5GW），疊加國內(nèi)頭部整機商歷經(jīng)幾年的市場開拓（金風(fēng)/明陽/運達(dá)/三一2025年交付目標(biāo)分別為3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW，新增訂單目標(biāo)分別為6+/4/2+/3+GW），海外訂單有望在未來2-3年及以后加速兌現(xiàn)。
國內(nèi)海上風(fēng)機、海外出口風(fēng)機毛利率顯著高于國內(nèi)，未來整機商雙海出貨占比提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步改善盈利能力。
投資建議：風(fēng)機毛利率有望在25H2或26H1看到改善，疊加雙海放量驅(qū)動量利齊升，貢獻(xiàn)增量彈性。建議持續(xù)重點關(guān)注風(fēng)機板塊：【運達(dá)股份】【金風(fēng)科技】【明陽智能】【三一重能】等。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求不及預(yù)期；競爭加??；海外拓展不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險；第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險；測算偏差的風(fēng)險等。
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