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公司公告2025年半年報(bào)：
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1）2025H1：營(yíng)收37.26億，同比+7.7%；25H1歸母凈利為7.5億，同比+71.3%，扣非后盈利5.6億，同比+32.2%；2）2025Q2：營(yíng)收19.05億，同比+6.0%；25Q2歸母凈利為4.5億，同比+81.5%，扣非后盈利3.0億，同比+24.2%。3）非經(jīng)常性損益主要系北京沃捷補(bǔ)償公司二號(hào)航站樓及GTC廣告媒體空置期損失，確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入1.53億元。
　　分業(yè)務(wù)看：1）25H1航空性收入15.7億，同比+9.4%；其中飛機(jī)起降收入5.7億，同比+1.0%，旅客過港收入10.1億，同比+14.7%；2）25H1非航空性收入21.5億，同比+6.5%；其中租賃特許綜合收入9.1億，同比+19.0%，航空地面及配餐收入6.2億，同比+0.9%。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）2025H1：公司累計(jì)完成起降架次26.58萬架次，同比+7.0%，旅客吞吐量4003萬人次，同比+9.2%，其中國(guó)內(nèi)旅客3185萬人次，同比+6.2%；國(guó)際+地區(qū)旅客819萬人次，同比+22.9%。2）2025Q2：公司累計(jì)完成起降架次13.37萬架次，同比+14.9%，旅客吞吐量1998萬人次，同比+17.1%，其中國(guó)內(nèi)旅客1583萬人次，同比+16.2%；國(guó)際+地區(qū)旅客415萬人次，同比+20.8%。
　　成本費(fèi)用：1）2025H1：營(yíng)業(yè)成本26.51億元，同比+5.8%。三費(fèi)合計(jì)2.56億元，同比-7.3%，三費(fèi)率為6.9%，同比-1.1pcts。2）2025Q2：營(yíng)業(yè)成本13.37億元，同比+5.4%。三費(fèi)合計(jì)1.28億元，同比-6.6%，三費(fèi)率為6.7%，同比-0.9pcts。
　　三期投產(chǎn)在即，關(guān)注成本攤銷方式。據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表和廣東省國(guó)資委，三期擴(kuò)建工程包含T3航站樓、2條跑道等，計(jì)劃于今年年底前竣工投產(chǎn)；2025年1月第四跑道已投產(chǎn)，7月底第五跑道完成試飛及T3工程計(jì)劃2025年底前投產(chǎn)使用。投產(chǎn)后白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量將達(dá)1.4億人次、貨郵吞吐能力將達(dá)600萬噸以上，支撐白云機(jī)場(chǎng)建成全方位門戶復(fù)合型國(guó)際航空樞紐。
　　T3出境免稅合同簽訂：8月13日公司與中免簽署T3出境免稅項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)合同，圖測(cè)面積3050平方米，經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓期限10年（自T3航站樓國(guó)際功能啟用之日起算），采用月保底經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)與月實(shí)際銷售提成額取孰高的模式確定租金，銷售額提成比例21%。根據(jù)公告的租金標(biāo)準(zhǔn)，我們測(cè)算首年保底經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)約8418萬元（2300元/㎡×3050 ㎡×12月，暫未考慮經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地分批開業(yè)的影響）。2027年月保底經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)設(shè)固定增幅6%，2028年開始月保底經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)隨客流進(jìn)行浮動(dòng)調(diào)節(jié)，即若前一年白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量處于前兩年80%–120%區(qū)間，則當(dāng)年月保底租金上浮6%；若低于80%或高于120%，則月保底租金按旅客吞吐量實(shí)際降幅/增幅的50%進(jìn)行浮動(dòng)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮到仲裁所獲賠償及降本增效因素，我們上調(diào)25年歸母凈利預(yù)測(cè)為14.0億元（原為12.2億元），維持26、27年歸母凈利預(yù)測(cè)分別為9.4、11.1億元。2）投資建議：參考公司歷史估值中樞，給予2025年1.5倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值286億，目標(biāo)價(jià)12.07元，預(yù)期較當(dāng)前22%的空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國(guó)際客流恢復(fù)不及預(yù)期。