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事件：
　　公司發(fā)布上半年業(yè)績(jī)公告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148億元，同比+37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.0億元，同比+69%；扣非后凈利潤(rùn)39.8億元，同比+70%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.1億元，同比+36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.1億元，同比+79%。業(yè)績(jī)落于此前預(yù)告中值附近，符合預(yù)期，維持“買(mǎi)入”建議。
　　下游需求帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，后續(xù)關(guān)注1.6T光模塊發(fā)展：上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)建設(shè)、資本開(kāi)支強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)800G等高端光模塊銷售的大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比得到大幅提升。目前國(guó)內(nèi)外一二線云廠商資本開(kāi)支持續(xù)高增，算力需求仍然緊俏，800G光模塊下游需求保持旺盛；展望未來(lái)，下半年1.6T光模塊已開(kāi)始配套出貨，有望保持逐季度增長(zhǎng)，明年也會(huì)有更多客戶采用1.6T方案，預(yù)計(jì)滲透率有望快速提升，公司相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，后續(xù)有望帶來(lái)新一波的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　Q2毛利率快速提升，未來(lái)1.6T/硅光產(chǎn)品有望進(jìn)一步提高盈利能力：公司Q2毛利率達(dá)到了41.49%，同比提升8.05pct、環(huán)比提升4.79pct。毛利率大幅上升主要受益于高端產(chǎn)品出貨比重增加。此外受益于降本增效，公司Q2凈利率達(dá)到了31.45%，同比提升8.29pct、環(huán)比提升6.12pct。后續(xù)伴隨1.6T產(chǎn)品將在下半年加速出貨，疊加公司硅光產(chǎn)品的良率提升，未來(lái)幾個(gè)季度公司盈利能力仍有進(jìn)一步提高的空間。
　　公司為光模塊領(lǐng)域全球龍頭，1.6T、硅光等新興技術(shù)進(jìn)展順利：光模塊是算力產(chǎn)業(yè)的核心領(lǐng)域，公司牢牢占據(jù)世界范圍內(nèi)龍頭寶座，根據(jù)LightCounting發(fā)布的2023年光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)再度位列全球第一，頭部地位穩(wěn)固。新產(chǎn)品方面，公司的1.6T光模塊產(chǎn)品已進(jìn)入送測(cè)階段，預(yù)計(jì)下半年即將批量出貨，2026年起逐步上量，將帶動(dòng)公司營(yíng)收新一輪增長(zhǎng)；此外公司硅光技術(shù)儲(chǔ)備充足，目前已擁有1.6T硅光解決方案和自研硅光芯片。我們認(rèn)為未來(lái)公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，有望在AI需求高企的時(shí)代維持行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到毛利率持續(xù)提升，我們上修公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為92.04億/147.08億/204.64億元，YOY分別為+78.0%/+59.8%/+39.1%；EPS分別為8.21/13.12/18.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為38/24/17倍，維持“買(mǎi)進(jìn)”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、1.6T等新技術(shù)新應(yīng)用落地不及預(yù)期；2、中美相關(guān)政策影響；3、海外云廠商資本支出不及預(yù)期。