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事件：古茗25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.63億元，同比+41.2%；歸母凈利潤(rùn)16.25億元，同比+121.5%；經(jīng)調(diào)整核心利潤(rùn)11.36億元，同比+49.0%。
　　單店表現(xiàn)韌性強(qiáng)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均同比增長(zhǎng)。25H1銷售商品及設(shè)備/加盟管理服務(wù)/直營(yíng)門店銷售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.96/11.59/0.08億元，yoy+41.8%/+39.2%/+14.0%。25H1公司總GMV140.94億元，yoy+34.3%；量?jī)r(jià)拆分，出杯量8.17億杯，yoy+30.1%，杯單價(jià)17.25元，yoy+3.3%。單店平均GMV137萬元，yoy+20.6%（出杯量+16.6%、杯單價(jià)+3.4%）。
　　25H1開店速度加快，門店數(shù)突破萬家。截至25H1末，公司門店總數(shù)11179家，較24年新開1570家、關(guān)閉305家、凈增1265家。25H1開店速度較24H1加快，主要系1）現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)復(fù)蘇；2）公司調(diào)整門店擴(kuò)張策略，并為加盟商開設(shè)新店推出優(yōu)惠政策。分城市線看，截至25H1末一線/新一線/二線/三線/四線及以下城市門店數(shù)分別為318/1812/3207/3063/2779家，分別較24年末凈增36/131/347/395/356家，下沉市場(chǎng)開店更快。截至25H1末加盟商數(shù)量為5875名，25H1新增加盟商/退出加盟商分別為1338/331名，凈增1007名。
　　費(fèi)效比提升及上市前發(fā)行可贖回普通股公允價(jià)值變動(dòng)，推動(dòng)盈利改善。25H1毛利率為31.5%，yoy-0.1pcts，毛利率受低毛利率的咖啡機(jī)銷售增加的影響。費(fèi)用方面，25H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.5%/3.3%/2.0%，分別yoy0.0/-0.4/-0.6pcts，收入的快速增長(zhǎng)使得費(fèi)用率同比下降。費(fèi)效比提升下，25H1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+1.6pcts至23.7%。此外，25H1以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)同比增加較多，占收入比例為9.8%，同比+10.0pcts，主要為公司上市前發(fā)行可贖回普通股公允價(jià)值變動(dòng)影響，后續(xù)不再產(chǎn)生影響。以上共同帶動(dòng)25H1歸母凈利率同比+10.4pcts至28.7%。
　　外賣平臺(tái)補(bǔ)貼催化業(yè)績(jī)釋放，咖啡品類快速起量。自25Q2以來，京東、淘寶等頭部電商平臺(tái)發(fā)起的“外賣大戰(zhàn)”顯著提振了茶飲行業(yè)需求。古茗作為頭部品牌充分受益，部分門店在補(bǔ)貼日的訂單激增至產(chǎn)能上限；盡管當(dāng)前平臺(tái)補(bǔ)貼高峰已過，但此次“外賣大戰(zhàn)”已有效提升古茗品牌曝光度與消費(fèi)者滲透率，短期內(nèi)公司仍有望持續(xù)享受流量紅利帶來的增長(zhǎng)彈性。此外，從加盟商角度看，實(shí)收率穩(wěn)中有升，并未受過多負(fù)面沖擊。
　　在核心業(yè)務(wù)之外，公司積極拓展咖啡品類。公司憑借茶飲成熟的供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)能力及門店冷鏈優(yōu)勢(shì)（尤其鮮奶供應(yīng)），在下沉市場(chǎng)推出高性價(jià)比咖啡產(chǎn)品，推出了包括大橘美式、蘋果絲絨拿鐵等爆品。25年6月公司官宣吳彥祖擔(dān)任咖啡品質(zhì)合伙人，并同步推出8.9元促銷活動(dòng)拉動(dòng)消費(fèi)，推動(dòng)咖啡產(chǎn)品杯量占比快速提升。截至25年6月末，超過8000家門店已配備咖啡機(jī)，25H1上新16款咖啡飲品，持續(xù)豐富咖啡產(chǎn)品矩陣?？Х葮I(yè)務(wù)可有效利用門店晨間閑置運(yùn)營(yíng)時(shí)段，進(jìn)一步提升單店收入水平、優(yōu)化單店盈利模型，后續(xù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到茶飲需求較旺盛，公司咖啡業(yè)務(wù)進(jìn)展較好，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別至26.60/25.88/30.67元（分別上調(diào)36%/10%/11%），折合EPS為1.12/1.09/1.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為19X/19X/16X。公司為平價(jià)現(xiàn)制茶飲的龍頭品牌，具備較強(qiáng)的冷鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，區(qū)域加密策略下門店擴(kuò)張穩(wěn)扎穩(wěn)打，且下一步會(huì)考慮向海外進(jìn)行擴(kuò)張。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新股價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。