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事件：白云機(jī)場(chǎng)發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司營(yíng)業(yè)收入為37.3億元，同比增長(zhǎng)7.7%；歸母凈利潤(rùn)為7.5億元，同比增長(zhǎng)71.3%，高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，符合預(yù)期。其中二季度營(yíng)業(yè)收入19億元，同比增長(zhǎng)6%；歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)81.5%。
　　運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：2025H1公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)量保持同比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)飛機(jī)飛起降架次26.58萬(wàn)架次、旅客吞吐量4003.59萬(wàn)人次、貨郵吞吐量116.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%、9%、2%。1）國(guó)內(nèi)：實(shí)現(xiàn)飛機(jī)飛起降架次20.78萬(wàn)架次、旅客吞吐量3184.72萬(wàn)人次、貨郵吞吐量41.09萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%、6%、10%。2）國(guó)際：實(shí)現(xiàn)飛機(jī)飛起降架次5.58萬(wàn)架次、旅客吞吐量785.92萬(wàn)人次、貨郵吞吐量72.18萬(wàn)噸，同比變化+17%、+24%、-2%。3）地區(qū)：實(shí)現(xiàn)飛機(jī)飛起降架次0.22萬(wàn)架次、旅客吞吐量32.95萬(wàn)人次、貨郵吞吐量3.62萬(wàn)噸，同比變化-3%、+4%、-5%。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1）2025H1公司營(yíng)業(yè)收入為37.3億元，同比增長(zhǎng)7.7%，其中航空性收入15.7億元，同比增長(zhǎng)9.4%；非航空性收入21.5億元，同比增長(zhǎng)6.5%，其中租賃特許綜合收入為9.1億元，同比增長(zhǎng)19%。2）2025H1公司營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)6%，低于收入增速，帶動(dòng)毛利率提升至28.9%，同比增長(zhǎng)1.3pct。費(fèi)用率方面，公司2025H1期間費(fèi)用率為7.3%，同比-1.2pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為為1.8%/4.1%/0.5%/1%，分別同比+0.02pct/-1.3pct/-0.1pct/+0.2pct。3）2025H1公司根據(jù)裁決結(jié)果確認(rèn)北京沃捷文化傳媒營(yíng)業(yè)外收入1.53億元。毛利率提升疊加非經(jīng)收益增加，2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為7.5億元，同比增長(zhǎng)71.3%。
　　白云機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程年底投運(yùn)，T3航站樓出境免稅合同已落地。8月7日，據(jù)白云機(jī)場(chǎng)消息，7月底第五跑道完成試飛，三期擴(kuò)建工程進(jìn)入沖刺階段。白云機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程總投資537.7億元，主要新建T3航站樓，西二、東三兩條跑道，綜合交通中心，以及T2航站樓東四、西四指廊。三期擴(kuò)建工程投入使用后，白云機(jī)場(chǎng)將滿足終端旅客吞吐能力1.4億人次、貨郵吞吐能力600萬(wàn)噸以上容量需求。8月13日，公司公告與中免集團(tuán)簽署T3航站樓出境免稅項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)合同，經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地為T3四層的出境免稅店（圖測(cè)面積3050平方米），采用保底和提成取其高的模式，綜合提成比例為21%，T3投運(yùn)后公司免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)收益預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。
　　投資分析意見(jiàn)：我們基本維持2025E歸母凈利潤(rùn)為13.76億元（原預(yù)測(cè)為13.37億元），調(diào)整2026E歸母凈利潤(rùn)為9.35億元（原預(yù)測(cè)為15.6億元，26年核心假設(shè)扣點(diǎn)率由39%下調(diào)至25%），新增2027E歸母凈利潤(rùn)10.05億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17x/25x/23x，選取上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、海南機(jī)場(chǎng)作為可比公司，2025-2027 PE估值仍低于可比公司均值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求恢復(fù)不及預(yù)期、免稅消費(fèi)不及預(yù)期、改擴(kuò)建投運(yùn)成本壓力大幅提升等