>> 銀河證券-海爾智家(600690)空調(diào)產(chǎn)業(yè)能力提升，數(shù)字營銷與時俱進-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 4761KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,何偉,陸思源 |
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公司發(fā)布2025年中期報告:2025H1營業(yè)收入為1564.9億元,同比+10.2%;歸母凈利潤120.3億元，同比+15.6%;中期分紅0.269元/股，分紅占上半年歸母凈利潤的20.83%。公司業(yè)績略超預期，主要是美國業(yè)務基本未受關稅影響;中國空調(diào)業(yè)務競爭力提升。
中國營收774.1億元，同比+8.8%∶1)市場需求呈現(xiàn)M形增長，高端卡薩帝收入同比+20%，性價比Leader收入同比+15%。2)公司通過數(shù)字庫存模式和數(shù)字營銷變革，有效提升PoP渠道和電商渠道競爭力，帶動業(yè)務發(fā)展。Leader快速跟進小米挖掘的年輕人需求，以三筒懶人洗衣機回應市場，且成功抓住企業(yè)家IP流量，表現(xiàn)出的應變力堪比當年公?；貞∶字悄懿寰€板。3)公司近些年在空調(diào)供應鏈整合、降本方面不斷深化，有效應對了2025Q2中國空調(diào)市場的激烈價格競爭，實現(xiàn)空調(diào)份額的提升與盈利能力的穩(wěn)定。2025H1，空調(diào)業(yè)務營業(yè)利潤率6.4%，保持提升。4)當前市場擔憂2025H2國補退坡，我們預計下半年增速將放緩，但依然可以保持穩(wěn)健增長。
海外營收790.8億元，同比+11.7%:1)部分原因是2024年收購歐洲商用冷鏈公司CCR、南非熱水器公司Kwikot。海外市場機會多，并購整合是重要的市場機會。2）公司廣泛而扎實的全球化布局與本土運營能力下，美國關稅對公司直接影響低于預期。公司在美國市場收入穩(wěn)中有升,高端品牌占比提升。為提升美國生產(chǎn)本土化率，GE家電未來5年將在美國投資超過30億美元，擴大空調(diào)、熱水器產(chǎn)量，并改造在美國的11家制造工廠。3)2025H1，美國關稅導致的全球供應鏈震蕩對很多國家家電需求有負面影響，澳新、日本家電市場銷售額小幅下降;歐洲家電市場銷售額基本持平;東南亞的越南、泰國、印尼、馬來西亞家電市場分別下滑6~10%。4)在此背景下，海爾歐洲快速變革，以及并表CCR，收入180億元，同比+24%;日本、澳新市場分別增長7%、19%;新興市場呈現(xiàn)高增長,南亞增長33%、東南亞增長18%，中東非增長65%(包括Kwikot并表影響）。
投資建議∶我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為217/245/274億元;EPS為2.31/2.61/2.92元，對應PE為11.3/10/8.9倍，維持“推薦”評級。
風險提示:美國關稅風險;市場需求不及預期的風險;市場競爭加劇的風險。
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