>> 申萬宏源-海瀾之家(600398)25Q2營收、扣非凈利雙增，京東奧萊新業(yè)態(tài)盈利-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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公司發(fā)布25年中報，營收、利潤均符合預期。25H1營收115.7億元（同比+1.7%），歸母凈利潤15.7億元（同比-3.4%），扣非歸母凈利潤15.8億元（同比+3.8%）。其中，25Q2單季營收53.8億元（同比+3.6%），歸母凈利潤6.5億元（同比-13.9%），扣非歸母凈利潤6.4億元（同比+1.4%），上年歸母凈利潤高基數(shù)主要系24Q2收購斯搏茲少數(shù)股東股權貢獻1.13億元非經常性收益。
毛利率逆勢提升，等待下半年零售回升攤低費用率，最終釋放盈利彈性。1）25H1毛利率46.4%（同比+1.1pct），期間費用率26.1%（同比+0.7pct），主要系銷售費用率21.4%（同比+0.4pct），財務費用率同比-0.4%（同比+0.3pct），由利息收入減少所致，最終扣非歸母凈利率13.5%（同比+0.3pct）。2）25Q2毛利率46%（同比+2.6pct），期間費用率27%（同比-0.1pct）在當季計提資產減值損失（含存貨跌價）同比增加1.1億元情況下，最終扣非歸母凈利率11.9%（同比-0.3pct），保持平穩(wěn)。
分品牌：25H1，1）海瀾主品牌：營收83.9億元（同比-5.9%），毛利率48.3%（同比+2.2pct），門店數(shù)5723家（較年初凈-110家，其中直營+64家、加盟-174家）。2）團購定制：營收13.4億元（同比+23.7%），毛利率40.4%（同比-3.3pct）。3)其他品牌：營收15億元（同比+65.6%），新增斯搏茲并表貢獻，毛利率49.1%（同比-9.6pct），門店數(shù)1486家（較年初凈+141家），主要系阿迪達斯FCC項目開店速度迅猛，預計25年將延續(xù)較高開店目標，且京東奧萊也正式開啟發(fā)展元年。
分渠道：25H1，1）線上：營收23.1億元（同比+4.4%），毛利率50%（同比+0.7pct），主要系電商策略改為保利潤，因此銷售增速回落，但利潤率回升。2）線下：營收89.3億元（同比+2.7%），毛利率46.8%（同比+0.5pct）。不含海瀾團購定制業(yè)務，其他業(yè)務分渠道：①直營店：營收29億元（同比+17.2%），毛利率63.9%（同比+1.2pct）；②加盟店及其他：營收69.9億元（同比-4.8%），毛利率42%（同比-0.1pct）。
25Q2少數(shù)股東損益繼續(xù)為正，意味京東奧萊有可觀盈利能力，新業(yè)態(tài)模型跑通在即，有望步入快速復制開店階段！25Q1/25Q2公司少數(shù)股東損益為97.5/618.6萬元，主要為公司持股51%的斯搏茲（負責阿迪達斯FCC項目及京東奧萊業(yè)務買斷模式采購環(huán)節(jié)）、持股65%的京海奧特萊斯（負責京東奧萊業(yè)務銷售環(huán)節(jié)）兩家業(yè)務子公司所致。考慮到阿迪達斯FCC項目發(fā)展初期盈利有限，以及京東奧萊業(yè)務為后續(xù)拓展須提前投入人員培訓，疊加新業(yè)務總部費用相對剛性，然而25Q2少數(shù)股東損益為正，且環(huán)比大增，說明25Q2現(xiàn)有京東奧萊門店已快速貢獻盈利。25年是京東奧萊真正意義上發(fā)展元年，正處于爆發(fā)前夜！
性價比服裝零售業(yè)態(tài)矩陣搭建成型，海瀾之家主品牌基本盤穩(wěn)固，京東奧萊新業(yè)態(tài)具備高爆發(fā)潛力，維持“買入”評級。維持盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤24.1/27.1/30.5億元，對應PE為14/13/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內零售復蘇不及預期；居民收入預期下滑，壓制可選消費需求；存貨風險。
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