>> 國金證券-申洲國際(02313.HK)H1經營穩(wěn)健，海外產能釋放提升實力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 961KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣,趙中平,楊雨欽 |
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業(yè)績簡評
公司于8月27日發(fā)布2025年中報，H1營收同增15.3%至149.7億元，歸母凈利潤同增8.4%至31.8億元。H1海外客戶需求回暖帶動營收快速增長，同時海外新產能逐步釋放，公司有望持續(xù)鞏固龍頭地位，公司中期派發(fā)股息1.28港元，分紅率為60%。
經營分析
休閑類產品增長亮眼，歐美市場表現(xiàn)亮眼。分產品看，H1運動類產品營收同增9.9%至101.3億元，核心客戶訂單穩(wěn)健。休閑類產品表現(xiàn)亮眼，營收同增37.4%至37.9億元，主要由日本、歐洲及其他市場需求帶動。內衣類產品營收同比增長4.1%至9.4億元。
分地區(qū)看，歐美市場復蘇勢頭強勁，歐洲和美國地區(qū)H1營收分別同增19.9%和35.8%。日本市場營收同增18.1%至25.0億元，保持穩(wěn)健增長。國內市場則相對疲軟，營收同降2.1%至36.5億元。H1前四大客戶貢獻營收122.9億元，同比增長19.2%，顯示核心客戶訂單需求穩(wěn)固。
海外產能擴張有序推進，一體化龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固。公司積極推進海外產能擴張，越南第二面料工廠預計于本年度年底前逐步投產，柬埔寨新建成衣工廠已于2025年3月開始投產。海外產能的持續(xù)釋放有效對沖潛在的貿易風險，進一步提升公司的成本競爭力和對客戶需求的快速響應能力。
毛利率短期波動，費用管控保持穩(wěn)健。H1毛利率為27.1%，同比下降1.9個百分點，主要由于生產工人之平均薪酬高于上年同期。公司費用管控情況良好，銷售費用率微升至0.7%，管理費用率穩(wěn)定在7.2%的水平。受毛利率下滑影響，公司H1凈利率為21.2%，同比下降1.4個百分點。
多維度提升長期競爭力，看好公司未來表現(xiàn)。公司持續(xù)提升核心競爭力。1）產品端持續(xù)創(chuàng)新，力爭實現(xiàn)功能性、差異化、環(huán)保性能的技術升級突破。2）產能方面通過新建+改造持續(xù)升級，擴建新設施的同時推進現(xiàn)有產能自動化、智能化轉型。3）內控制度方面，建立績效導向的動態(tài)薪酬調節(jié)機制，另外實施采購全流程閉環(huán)監(jiān)管，完善供應商動態(tài)評估體系。我們看好在關稅擾動背景下，公司憑借其核心競爭力不斷夯實，在制造行業(yè)洗牌中持續(xù)鞏固龍頭地位，實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。
盈利預測、估值與評級
公司展現(xiàn)了良好的經營韌性，期待核心競爭力增強帶動市占率持續(xù)提升。我們預計2025-2027年EPS為4.39/4.91/5.48元；PE分別為12/11/10倍，維持買入評級。
風險提示
大客戶品牌恢復不及預期、關稅風險、匯率波動風險
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