>> 華泰證券-立高食品(300973)稀奶油業(yè)務持續(xù)亮眼，經(jīng)營勢能向上-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
574KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可欣,呂若晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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25H1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利20.7/1.7/1.7億（同比+16.2%/+26.2%/+33.3%）；對應25Q2營收/歸母凈利/扣非凈利10.2/0.8/0.8億（同比+18.4%/+40.8%/+40.4%）。收入端，25H1公司冷凍烘焙業(yè)務在餅店渠道的銷售有所承壓，但山姆會員店需求持續(xù)旺盛，稀奶油產(chǎn)品為公司奶油業(yè)務收入高增的主要驅(qū)動，B端乳制品國產(chǎn)替代趨勢持續(xù)演繹，下半年有望推出稀奶油新品，進一步完善產(chǎn)品矩陣。利潤端，棕櫚油價格上漲的背景下，公司毛利率同比承壓（25H1毛利率同比-2.2pct），但公司嚴控費用，25H1銷售/管理費用率同比-1.4/-1.4pct，最終歸母凈利率同比+0.7pct。公司組織架構調(diào)整后，內(nèi)部運營以產(chǎn)線為單位，考核每條產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率，費用投放更為合理、精準，有效對沖了成本壓力，期待公司稀奶油新品表現(xiàn)，維持“買入”。
25H1餅店渠道仍有承壓，山姆會員店需求旺盛，奶油業(yè)務增長亮眼
25H1冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料業(yè)務實現(xiàn)營收11.3/5.6/0.8/1.4億，同比+6.1%/+28.7%/+7.7%/+36.5%，冷凍烘焙食品在餅店渠道的銷售仍有承壓，山姆會員店需求持續(xù)旺盛，稀奶油產(chǎn)品為公司奶油業(yè)務收入高增的主要驅(qū)動力，其中UHT稀奶油仍保持上市以來較好的增長趨勢。25H1經(jīng)銷/直銷渠道實現(xiàn)營收10.5/10.0億，同比+8.8%/+25.5%。25H1流通餅房渠道收入持續(xù)承壓；商超渠道進展順利，24Q4以來，公司在山姆渠道上新提速，多款新品銷售表現(xiàn)較好；24H1餐飲、茶飲及新零售渠道收入同比增長約40%，增長勢頭良好，主要得益于公司把握烘焙消費渠道多元化的趨勢，向烘焙創(chuàng)新渠道針對性調(diào)整營銷組織架構。公司持續(xù)推進餅房渠道大客戶維系、餐飲渠道場景化搭建、商超渠道新品跟進工作，渠道多元化進展較優(yōu)。
25H1毛利率同比-2.2pct，歸母凈利率同比+0.7pct
25H1毛利率同比-2.2pct至30.4%（25Q2同比-1.9pct），油脂價格同比承壓，公司通過靈活鎖價、產(chǎn)品&渠道結構調(diào)整、稀奶油單品規(guī)模效益釋放等途徑積極對沖，此外，毛利率更高的冷凍奶油業(yè)務收入占比提升，對于公司毛利率亦有一定的正向貢獻。25H1銷售費用率同比-1.4pct至10.6%（25Q2同比-0.9pct），控費舉措持續(xù)落地，實施態(tài)度堅決；25H1管理費用率同比-1.4pct至5.6%（25Q2同比-1.7pct）；25H1研發(fā)費用率同比-0.8pct至3.0%（25Q2同比-0.8pct）。綜合影響下，25H1公司歸母凈利率同比+0.7pct至8.2%（25Q2同比+1.3pct），盈利能力有所提振。
盈利預測與估值
考慮公司經(jīng)營勢能向上，我們小幅上調(diào)收入預測，綜合考慮成本波動與公司控費提效等舉措，我們上調(diào)利潤預測，預計25-27年EPS 2.08/2.58/3.18元（較前次+1%/+5%/+17%），參考可比公司25年平均PE 30x（Wind一致預期），給予公司25年30xPE，目標價62.40元（前次目標價61.50元，對應25年30x PE），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)需求不達預期、食品安全問題、原材料價格波動
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