>> 國金證券-水井坊(600779)去庫穩(wěn)價值鏈，新渠道布局持續(xù)推進(jìn)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉宸倩,葉韜 |
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業(yè)績簡評
2025年8月28日，公司披露2025年半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收15.0億元，同比-12.8%；實現(xiàn)歸母凈利1.1億元，同比-56.5%。其中，25Q2實現(xiàn)營收5.4億元，同比-31.4%；歸母凈利-0.8億元，去年同期盈利0.6億元。
經(jīng)營分析
分產(chǎn)品看：25H1高檔/中檔分別實現(xiàn)營收13.0/0.9億元，同比-14.0%/-10.4%，毛利率同比-3.9pct/-7.0pct至81.7%/56.1%；整體銷量同比+14.5%、噸價同比-24.7%。其中，25Q2分別實現(xiàn)營收4.5/0.4億元，同比-37.0%/+67.7%，毛利率同比-7.2pct/-4.7pct至78.8%/55.7%；整體銷量同比+8.6%、噸價同比-39.0%。
分渠道看：25H1新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)營收4.7/9.2億元，同比+126.1%/-34.3%，毛利率同比-3.8pct/-2.4pct至75.2%/82.5%。其中，25Q2分別實現(xiàn)營收1.8/3.1億元，同比+70.8%/-51.2%，毛利率同比-8.6pct/-6.4pct至72.9%/79.4%；25Q2新渠道營收占比提升至36.9%。
從報表結(jié)構(gòu)來看：1）25Q2歸母凈利同比-22.9pct至-15.8%，其中毛利率同比-7.1pct，銷售費用率同比+19.9pct，管理費用率同比+13.2pct。2）25Q2末合同負(fù)債余額9.8億元，環(huán)比+0.5億元，考慮合同負(fù)債環(huán)比變量后25Q2營收同比-16.9%；25Q2銷售收現(xiàn)9.9億元，同比+29.5%。
公司在財年末對庫存進(jìn)行積極管控，7月進(jìn)一步出臺臻釀八號停貨&收貨政策，渠道秩序&價值鏈持續(xù)修復(fù)。期內(nèi)公司持續(xù)拓展終端網(wǎng)絡(luò)，新增簽約終端門店超萬家。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計25-27年收入分別-12.5%/+6.0%/+9.4%；歸母凈利分別-25.1%/+9.8%/+16.0%，對應(yīng)歸母凈利為10.1/11.0/12.8億元；EPS為2.06/2.26/2.63元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為22.5/20.5/17.7倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險；次高端需求恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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