>> 華泰證券-綠聯(lián)科技(301606)開啟品牌全球化，看好未來利潤彈性-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
480KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周衍峰,黃禮悅,樊俊豪 |
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公司公布上半年業(yè)績：25H1實(shí)現(xiàn)營收38.57億元（yoy+40.60%），歸母凈利2.75億元（yoy+32.74%），扣非凈利2.59億元（yoy+28.89%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收20.33億元（yoy+39.38%，qoq+11.47%），歸母凈利1.24億元（yoy+18.67%，qoq-17.21%）。上半年海外加速擴(kuò)張，存儲類營收同比增長超100%，成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。展望未來，短期看公司國內(nèi)營收有望受益于充電寶3C認(rèn)證事件的催化加速增長；中長期看，全球化擴(kuò)張與存儲類產(chǎn)品放量增長共振，公司經(jīng)營持續(xù)向好，利潤彈性可期，維持“買入”評級。
加強(qiáng)本地化運(yùn)營，海外營收持續(xù)高增長
分區(qū)域看，25H1境外營收22.95億元，同比+51.39%，境外銷售延續(xù)高增長（24年境外營收同比+46.46%）。其中，亞洲地區(qū)（除中國大陸）、歐洲地區(qū)營收同比增速居前。公司加速滲透非美市場的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。今年以來公司重點(diǎn)強(qiáng)化海外本地化運(yùn)營能力，我們看好公司海外區(qū)域擴(kuò)張潛力及空間。
存儲類產(chǎn)品放量增長，第二成長曲線已成
分品類看，1）充電類保持高增長。25H1充電類營收14.27億元，同比+44.39%.這主要受益于海外市場的不斷擴(kuò)張。2）25H1存儲類營收4.15億元，同比+125.13%。今年以來公司NAS產(chǎn)品進(jìn)入放量階段，據(jù)久謙數(shù)據(jù)，1-7月綠聯(lián)NAS線上銷售額2.3億元/同比+442%，市場份額43.7%，同比+30pct，綠聯(lián)已成長為消費(fèi)級NAS國內(nèi)領(lǐng)先品牌。展望下半年，國內(nèi)充電寶換新需求集中釋放，NAS開啟新一輪全球化擴(kuò)張，公司經(jīng)營有望持續(xù)向好。
短期銷售費(fèi)用投入增加，看好未來利潤彈性
25H1年公司毛利率為36.98%，同比-1.44pct，主要系產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)變化所致，如毛利率偏低的存儲類營收比重提升。同期銷售費(fèi)用率為20.51%，同比+0.59pct，主要系加大品牌宣傳力度所致。今年5月公司宣布易烊千璽此為全球品牌代言人，邁出品牌年輕化、全球化的步伐。品牌勢能提升打開未來成長空間，我們認(rèn)為明年公司的利潤彈性可期。
盈利預(yù)測與估值
全球化擴(kuò)張新階段，NAS第二曲線加速形成，我們調(diào)整公司2025-27年歸母凈利潤（較前值分別+0.13%、+4.28%、+3.08%）至6.70億元、8.89億元和11.06億元（CAGR為33.77%），對應(yīng)EPS為1.61、2.14、2.67元。Wind可比公司2025年一致預(yù)期PE為46倍，考慮到公司海外市場加速滲透與品類擴(kuò)張共振，公司營收和利潤增長具備彈性，有望享受估值溢價，我們給予公司25年50倍PE，維持目標(biāo)價為80.5元。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；關(guān)稅風(fēng)險；新產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險等。
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