>> 華泰證券-司太立(603520)碘價維持高位，1H25利潤承壓-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
代雯,李奕瑋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年中報，1H25實現(xiàn)營收13.98億元（yoy+5.06%），歸母凈利2913.55萬元（yoy+27.24%），扣非凈利2727.96萬元（yoy+34.28%）。其中2Q25實現(xiàn)營收7.12億元（yoy+3.45%，qoq+3.79%），歸母凈利1479.12萬元（yoy+39.33%，qoq+3.12%）?？紤]到公司收入穩(wěn)健增長，若碘價下行及技改投入見效，有望推升毛利率，維持“增持”評級。
碘價維持高位，毛利承壓，但多項財務指標向好
公司1H25毛利率20.1%，同比-1.4pct，主因上游大宗商品漲價帶動成本上漲（進口碘單價1H25維持67-71美元/kg高位vs 21年30-35美元/kg，海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)平臺）。我們認為碘價后續(xù)有望逐漸回落，疊加公司技改項目投入，毛利率水平有望提升，我們預計25年公司毛利率有望維持20%+。1H25財務費用-45.46%yoy，主要系利息費用下降、匯兌收益上升；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額+620.57%yoy，因購買商品、接受勞務支付現(xiàn)金減少，各項財務指標向好。公司通過工藝迭代與后處理優(yōu)化降本增效，碘回收取得成效。當前公司處于“U形曲線”上行階段，隨著產(chǎn)能利用率與結構優(yōu)化推進，利潤總量與利潤率有望提升，業(yè)績增速取決于內(nèi)生釋放與海外拓展進展。
造影劑原料藥：新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，推動發(fā)貨量持續(xù)提升
1H25公司造影劑實現(xiàn)收入11.14億元（+2.94%yoy），我們估計原料藥收入約8億元，同比小幅增長，我們估計API發(fā)貨量1500噸（vs 23年約1200+噸），考慮到公司產(chǎn)能持續(xù)釋放（截至24年底原料藥產(chǎn)能2400+噸，其中1800t已完成國內(nèi)國際主要質量體系認證，我們估計25年底產(chǎn)能有望達3000噸），我們預期25年API發(fā)貨量有望達2000噸。
造影劑制劑：國內(nèi)借集采東風快速放量，海外市場注冊加速推進
1H25上海司太立實現(xiàn)收入2.89億元，-2.8%yoy，伴隨產(chǎn)品線豐富，我們預期25年收入增長。釓貝葡胺5M24獲批上市，碘普羅胺6M25獲批上市（根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫，該產(chǎn)品23/24年國內(nèi)銷售額分別為13.58/15.09億元），另布局多款釓制劑和超聲造影。同時愛爾蘭IMAX和上海司太立加速推進制劑海外注冊工作。
盈利預測與估值
考慮到碘價持續(xù)維持高位，同時API價格受終端制劑集采影響承壓，我們調(diào)整25-27年歸母凈利至0.75/2.01/3.02億元（較25-27前值下調(diào)43/8/6%，下調(diào)毛利率），給予26年31xPE（可比公司一致預期25xPE，龍頭給予溢價），對應目標價14.23元（前值9.29元，25年31xPE）。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預期，產(chǎn)品降價風險，研發(fā)進度不及預期
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