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投資要點：
　　多業(yè)務驅動下公司25H1營收同比實現(xiàn)小幅增長。海瀾之家發(fā)布2025年中報，公司25H1實現(xiàn)營收115.66億元，同比+1.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.80億元，同比-3.42%，其中，其他收益同增97.37%至0.14億元系公司于25H1收到的政府補貼增加所致；從現(xiàn)金流量端看，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同增36.11%至27.18億元，系公司25H1購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金減少所致。
　　 25H1海瀾之家系列毛利率同比改善。分品牌看，海瀾之家系列25H1實現(xiàn)營收83.95億元，同比-5.86%，但利潤率持續(xù)改善，25H1毛利率同增2.2pct至48.32%；此外，在京東奧萊及阿迪達斯FCC業(yè)務并表后，其他品牌25H1實現(xiàn)營收15.00億元，同比+65.57%；25H1海瀾團購定制系列營收同增23.70%至13.43億元，營收增速較快。分渠道看，公司線上渠道25H1實現(xiàn)營收23.08億元，同比+4.36%，營收占比及毛利率同比均有小幅提升。此外，公司除海瀾團購定制系列的直營渠道表現(xiàn)較好，25H1營收同增17.15%至29.02億元，毛利率同比亦改善1.2pct至63.89%。
　　阿迪下沉渠道及京東奧萊有望成為公司增長新引擎。斯搏茲主業(yè)為代理Adidas、Nike、Puma、Asics等國際品牌在中國市場的拓展及零售業(yè)務，且近期正著手幫助Adidas及Adidas Neo開拓國內低線市場，成為斯搏茲控股股東或將助海瀾之家切入運動服飾零售業(yè)務。同時，公司與京東合作布局奧萊線下渠道，通過上海海瀾持有上海京海奧特萊斯商業(yè)發(fā)展有限公司65%的股權，與京東合作運營奧萊渠道，并于2024年9月在無錫海瀾飛馬水城開出京東奧萊首家線下門店。據京東奧萊微信公眾號，2025年7月京東奧萊于山東、河北、河南、江蘇四省合計開業(yè)7家新店，渠道仍處于快速擴張階段。
　　盈利預測與評級：公司深耕男裝主業(yè)多年基本盤穩(wěn)固，未來有望在線上及直營渠道營收占比提升驅動下實現(xiàn)營收及利潤雙升，且有望在夯實現(xiàn)有海外市場基礎上擴大海外市場覆蓋范圍，并通過入股方式切入運動零售及京東奧萊渠道，業(yè)績增長新驅動較多。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別24.85億元/28.51億元/32.07億元，同比分別增長15.11%/14.75%/12.47%。我們持續(xù)看好公司在男裝賽道的品牌競爭壁壘、渠道覆蓋廣泛等特性以及硬折扣渠道的布局，維持“買入”評級。
　　風險提示。零售環(huán)境修復不及預期風險，店鋪拓展進度不及預期風險，新業(yè)務發(fā)展不及預期風險。