>> 國信證券-海瀾之家(600398)二季度收入增長提速，主品牌企穩(wěn)新業(yè)態(tài)持續(xù)布局-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
891KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2025上半年收入增長1.7%，扣非歸母凈利潤增長3.8%。2025上半年公司收入同比+1.7%至115.7億元，歸母凈利潤同比-3.4%至15.8億元，歸母凈利潤下滑主要受去年同期斯搏茲并表貢獻一次性投資收益影響，投資收益占收入比率同比-1.1百分點；扣非歸母凈利潤同比+3.8%至15.7億元。毛利率同比+1.1百分點至46.4%；銷售費用率同比+0.4百分點至21.4%；財務費用率同比+0.3百分點至-0.4%，主要受利率下降導致利息收入減少影響；其他費用率基本穩(wěn)定；歸母凈利率同比-0.7百分點至13.7%，扣非歸母凈利率同比+0.3百分點至13.5%。存貨金額同比+7.3%至102.6億元，存貨周轉天數同比+50天至323天，存貨上升主要受斯搏茲并表后備貨增加影響。
第二季度收入增長環(huán)比提速，毛利率提升，凈利率受投資收益及存貨減值影響下滑。2025第二季度公司收入同比+3.6%至53.8億元，歸母凈利潤同比-13.9%至6.5億元，扣非歸母凈利潤同比+1.4%至6.4億元。毛利率同比+2.6百分點至46.0%；銷售/管理費用率分別同比-0.8/+0.7百分點。非經項目中，受存貨跌價準備計提影響，資產減值損失占收入比例同比-2.0百分點；疊加去年同期斯搏茲并表，投資收益占比同比-2.2百分點；歸母凈利率同比-2.4百分點至12.1%，扣非歸母凈利率同比-0.3百分點至11.9%。
主品牌直營表現(xiàn)穩(wěn)健，新業(yè)態(tài)持續(xù)布局。1）海瀾之家主品牌：上半年收入83.9億元，同比-5.9%，其中線下直營門店拓張驅動直營收入增長，且二季度增長提速；加盟收入小幅下滑；線上收入上半年保持增長，二季度增速放緩，主要因公司電商渠道以利潤增長為主要目標，戰(zhàn)略性放緩規(guī)模增長；毛利率+2.2百分點達48.3%。直營門店凈增64家至1532家，加盟店凈減174家至4365家。2）團購業(yè)務：上半年收入13.4億元（+23.7%），毛利率40.4%（-3.2百分點），客戶規(guī)模擴張帶動收入增長。3）其他品牌：合計收入15.0億元（+65.6%），毛利率49.1%（-9.6百分比），預計OVV、英氏平穩(wěn)增長，阿迪達斯FCC/京東奧萊加速布局，兩者門店數量分別到529/23家。
風險提示：線下消費持續(xù)疲軟、品牌形象受損、渠道拓展不及預期。
投資建議：主業(yè)企穩(wěn)，新業(yè)態(tài)增長可期。公司二季度收入增速環(huán)比提升，扣非凈利潤保持增長，主品牌增長企穩(wěn)，尤其線下直營在門店擴張驅動下保持收入增長；新業(yè)態(tài)京東奧萊和阿迪FCC業(yè)務，保持快速擴張趨勢，預計未來3-5年都有新店快速開出?；诤暧^消費環(huán)境的不確定性，我們小幅下調盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為23.1/26.2/29.2億元（前值為24.6/27.6/30.1），同比增速分別為+6.9%/13.4%/11.6%；給予7.7-8.6元目標價，對應2025年16-18x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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