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2024年業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)可觀
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.76億元，同比+2.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比+69.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+1.52%。2025H1公司營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要系公司與新能源、3C等優(yōu)質(zhì)客戶合作的深化，訂單快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)同步受益。分業(yè)務(wù)來(lái)看：3C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.78億元，占總營(yíng)收比例62.75%；新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.70億元，占總營(yíng)收比例30.35%；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.36億元，同比+314.4%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.39億元，同比+4.48%；歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比+65.31%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比-7.79%。
　　銷售毛利率略有提升，研發(fā)投入持續(xù)加碼
　　25H1公司銷售毛利率為32.6%，同比-3.6pct；銷售凈利率為8.2%，同比+2.8pct。其中銷售毛利率下降，主要系毛利率相對(duì)較低的新能源板塊收入占比提升，銷售凈利率提升主要系期間費(fèi)用率下降及投資收益增加。
　　25H1公司期間費(fèi)用率為29.2%，同比-0.5pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.1%/5.9%/1.6%/12.6%，同比-0.4pct/-0.3pct/+0.4pct/-0.3pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益下降所致。
　　存貨&合同負(fù)債同比增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流明顯改善
　　25H1公司合同負(fù)債7.73億元，同比+483.3%，表明公司在手訂單量大幅增加；存貨41.50億元，同比+22.2%，主要系備貨以滿足訂單需求。截至25H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為2.98億元，同比大幅改善。
　　3C設(shè)備&換電業(yè)務(wù)齊發(fā)力，助力公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
　　1）3C業(yè)務(wù)：綁定北美大客戶，聚焦柔性模塊化生產(chǎn)線、MR等重點(diǎn)項(xiàng)目。北美大客戶26-27年將持續(xù)推出折疊屏、Vision Pro二代等新品，設(shè)備端有望迎來(lái)更新迭代，公司充分受益。
　　2）新能源業(yè)務(wù)：根據(jù)寧德時(shí)代官方公眾號(hào)數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代規(guī)劃25年完成1000座換電站的戰(zhàn)略布局；中后期將攜手生態(tài)伙伴，與全社會(huì)共建，完成從1萬(wàn)站到3萬(wàn)站的跨越，公司作為換電整站集成商及換電站核心設(shè)備供應(yīng)商有望充分受益。截至中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)智能充換電站訂單規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，累計(jì)接單充換電站500多座，完成300多座換電站交付。
　　3）機(jī)器人業(yè)務(wù)：公司積極布局人形機(jī)器人賽道，已給國(guó)際知名機(jī)器人公司獨(dú)家提供部分用于機(jī)器人組裝的工作臺(tái)、工作桌、導(dǎo)軌及治具等生產(chǎn)輔助設(shè)備。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到明年蘋果新產(chǎn)品帶來(lái)的3C需求放量，疊加公司換電業(yè)務(wù)的加速發(fā)力，我們上修25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為5.55（原值4.95）/7.33（原值6.60）/9.34（原值8.36）億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)估值水平分別為29/22/17倍，上調(diào)公司至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)。