事項(xiàng)：
近日，勝宏科技發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.31億元，同比+86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.43億元，同比+366.89%。
平安觀點(diǎn)：
單季盈利水平大幅提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)步入高增階段。當(dāng)前AI算力需求強(qiáng)勁，持續(xù)推動(dòng)高端高多層以及HDI需求，公司緊抓行業(yè)高端結(jié)構(gòu)性需求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，25H1公司實(shí)習(xí)營(yíng)收90.31億元，同比+86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.43億元，同比+366.89%，利潤(rùn)率方面，隨著高端產(chǎn)品占比提高，25H1公司毛利率和凈利率分別增長(zhǎng)至36.22%和23.73%。單季度來(lái)看，25Q2公司營(yíng)收達(dá)47.19億元，同比+91.51%，環(huán)比+9.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.22億元，同比+390.14%，環(huán)比+32.78%，單季毛利率和凈利率分別增長(zhǎng)至38.83%和25.91%，隨著高端產(chǎn)品持續(xù)放量，公司盈利水平有望迎來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
率先突破高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘，AIPCB行業(yè)地位持續(xù)鞏固。當(dāng)前公司已實(shí)現(xiàn)PCB全品類(lèi)覆蓋，其中，公司在高端PCB技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)持續(xù)突破，不僅具備100層以上高多層PCB，同時(shí)還擁有8階28層HDI和16層任意互聯(lián)HDI的技術(shù)能力，并積極推進(jìn)下一代10階30層HDI的布局。通過(guò)公司領(lǐng)先的技術(shù)能力、交付能力和服務(wù)效率，公司已成為國(guó)內(nèi)外眾多頭部科技企業(yè)的核心供應(yīng)商，在AI算力卡、AIDCUBB&交換機(jī)市場(chǎng)領(lǐng)域份額全球領(lǐng)先，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，公司位列全球PCB供應(yīng)商第6名，中國(guó)大陸內(nèi)資PCB廠商第3名。
全球化布局持續(xù)完善，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定后續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。當(dāng)前公司積極推進(jìn)全球化布局，通過(guò)境內(nèi)外自建工廠與并購(gòu)逐步完成全球化產(chǎn)能的建設(shè)，持續(xù)構(gòu)建兼具高端制造、客戶(hù)服務(wù)與區(qū)域協(xié)同的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，其中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能以惠州總部為核心，結(jié)合各生產(chǎn)線(xiàn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，劃分成多層板一至六處和HDI一處、二處，各生產(chǎn)單位產(chǎn)品定位清晰，同時(shí)可根據(jù)客戶(hù)需求協(xié)同作業(yè)，大幅減少了客戶(hù)前期引入及認(rèn)證周期。此外，為了滿(mǎn)足全球客戶(hù)對(duì)高多層及高階HDI的海外交付需求，公司積極提升全球化交付和服務(wù)能力，在泰國(guó)、越南投資建設(shè)生產(chǎn)線(xiàn)，海外高端PCB產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。
投資建議：結(jié)合公司業(yè)績(jī)報(bào)告以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，我們上調(diào)公司2025-2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為55.78億元、92.74億元和147.36億元（原值為43.55億元、59.39億元和70.15億元），對(duì)應(yīng)2025年8月28日收盤(pán)價(jià)PE分別為40.1倍、24.1倍和15.2倍。我們認(rèn)為當(dāng)前AI算力需求有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，隨著AI硬件迭代升級(jí)，相關(guān)PCB產(chǎn)品有望迎來(lái)進(jìn)一步升格，價(jià)值量有望明顯增加，公司作為AIPCB全球重要供應(yīng)商，隨著擴(kuò)建產(chǎn)能的逐步釋放，有望充分受益，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。PCB行業(yè)各類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，如果公司不能充分抓住市場(chǎng)機(jī)遇，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)策略等方面及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)需求及競(jìng)爭(zhēng)狀況，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將可能被削弱；2）原材料供應(yīng)緊張及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。原材料成本是公司產(chǎn)品定價(jià)的重要影響因素之一，若后續(xù)原材料價(jià)格大幅上漲且公司無(wú)法進(jìn)行順利傳導(dǎo)，將影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；3）公司外銷(xiāo)收入的金額較大，并主要以美元貨幣計(jì)價(jià)及結(jié)算，若未來(lái)匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，且公司無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/div>
