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H1焦價(jià)大跌致業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注煤焦改善和氫能布局，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.5億元，同比-6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.7億元，同比+880.3萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-6.8億元，同比+1466.6萬(wàn)元。單Q2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.6億元，環(huán)比+7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.2億元，環(huán)比+4336.6萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-3.1億元，環(huán)比+6334.1萬(wàn)元?？紤]到煤焦業(yè)務(wù)盈利趨勢(shì)，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)-6.52/1.41/4.10億元（2025-2026前值為5.1/6.7億元），同比+43.0%/+121.6%/+190.6%；EPS為-0.15/0.03/0.09元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2026-2027年的PE為150.1/51.7倍。隨著項(xiàng)目開(kāi)工推進(jìn)焦炭產(chǎn)能提升，此外氫能業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　煤焦產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)對(duì)沖價(jià)格下滑，氫能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
　　煤焦化業(yè)務(wù)：公司目前擁有四座煤礦，經(jīng)核準(zhǔn)產(chǎn)能630萬(wàn)噸/年，2025H1公司精煤產(chǎn)量179.37萬(wàn)噸，同比+31.8%，公司所生產(chǎn)的煤炭主要作為公司煉焦的原料自用；公司焦炭生產(chǎn)能力1095萬(wàn)噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能895萬(wàn)噸/年，2025H1公司全焦產(chǎn)量375.6萬(wàn)噸，同比+26.5%，在預(yù)計(jì)公司焦化產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率基本穩(wěn)定的情況下，公司2025H1焦化產(chǎn)品銷(xiāo)量或同比提升；2025H1公司煤焦化產(chǎn)品及副產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入80.3億元，同比-2.7%，營(yíng)業(yè)成本78.4億元，同比-3.6%，毛利為1.9億元，同比58.6%，毛利率為2.4%，同比+0.9pct，收入下滑主要系焦炭市場(chǎng)價(jià)格下滑明顯影響，2025H1河北二級(jí)冶金焦（唐山產(chǎn)）市場(chǎng)均價(jià)為1298.8元/噸，同比-34.2%，其中2025Q2河北二級(jí)冶金焦（唐山產(chǎn)）市場(chǎng)均價(jià)為1223.9元/噸，環(huán)比-11.1%。新能源車(chē)輛及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：2025H1公司新能源車(chē)輛及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.1億元，同比-62.3%，營(yíng)業(yè)成本為2.4億元，同比-59%，毛利為-3336.2萬(wàn)元，同比+109.3萬(wàn)元，毛利率為-15.9%，同比-9.1pct。
　　氫能推進(jìn)、焦炭放量、籌劃H股上市，有望助力估值提升
　　氫能板塊：美錦氫能汽車(chē)板塊已拿到近3億元超級(jí)訂單，加氫網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)，與整車(chē)推廣同步放量，形成“先有站、后賣(mài)車(chē)”的正循環(huán)，標(biāo)志著美錦氫能業(yè)務(wù)正式從投入期進(jìn)入兌現(xiàn)期。焦炭產(chǎn)能：貴州項(xiàng)目二期計(jì)劃2025年內(nèi)完工投產(chǎn)，200萬(wàn)噸新?tīng)t一旦點(diǎn)火，美錦能源將憑借千萬(wàn)噸級(jí)焦炭產(chǎn)能鎖定更低成本曲線(xiàn)，在行業(yè)集中度加速提升階段進(jìn)一步拉開(kāi)與二三線(xiàn)焦化企業(yè)的差距，虧損期反而成為鞏固龍頭護(hù)城河的最佳窗口?；I劃H股上市：8月15日，公司發(fā)布關(guān)于籌劃H股上市公告，短期來(lái)看，發(fā)行窗口若能抓住港股氫能概念熱度，可一次性補(bǔ)權(quán)益、降負(fù)債，催化估值重估；但上市節(jié)奏、定價(jià)區(qū)間及境外投資者偏好仍是關(guān)鍵變量，進(jìn)展順利與否將直接決定公司能否真正打通國(guó)際長(zhǎng)期資金“第二通道”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；煤價(jià)上漲超預(yù)期；氫能新布局不及預(yù)期。