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事件：2025年8月28日，公司發(fā)布《2025年半年度報(bào)告》。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元，同比增長4.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比下降12.61%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.20億元，同比下降16.29%。單季度來看，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.59億元，同比增長15.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比增長32.23%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.99億元，同比增長30.28%。
　　點(diǎn)評：
　　公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，CRO業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化。
　　從收入端來看：2025年上半年公司整體收入保持穩(wěn)定，CRO業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化。公司堅(jiān)持“臨床前+臨床”一體化商業(yè)模式，業(yè)務(wù)板塊分為藥學(xué)研究服務(wù)、臨床試驗(yàn)和生物分析服務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)、權(quán)益分成等。2025H1藥學(xué)研究服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.03億元，同比下滑40.80%，我們推測主要是由于仿制藥CRO需求受到集采影響而產(chǎn)生波動；2025H1臨床試驗(yàn)和生物分析服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比增長29.05%，已經(jīng)超越藥學(xué)研究服務(wù)成為公司第一大收入來源；2025H1公司新增知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)收入1.00億元，我們推測主要來自于公司與上海樂曠惠霖醫(yī)藥簽署的STC007合作首付款；2025H1公司權(quán)益分成實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入734萬元，同比增長119.73%，我們推測主要得益于權(quán)益合作項(xiàng)目的銷售放量。
　　從利潤端來看：2025年上半年公司利潤端階段性承壓。從毛利率來看，2025H1公司整體毛利率51.63%，同比略有下降，我們推測主要和收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)；從期間費(fèi)用來看，2025H1公司銷售費(fèi)用率3.00%，管理費(fèi)用率8.66%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.05%，研發(fā)費(fèi)用率12.92%，整體來看，各項(xiàng)期間費(fèi)用同比2024H1同期變動不大。
　　總結(jié)：2025H1公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，CRO業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化，臨床業(yè)務(wù)成為第一大收入來源，公司正在向創(chuàng)新藥CRO轉(zhuǎn)型升級，隨著國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的改善，公司業(yè)績有望邊際改善。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，創(chuàng)新藥研發(fā)管線儲備豐富。
　　公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，通過“自主創(chuàng)新+技術(shù)轉(zhuǎn)化”雙輪驅(qū)動搭建研發(fā)平臺，截至中報(bào)已成功形成20余種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的1類新藥在研管線，廣泛覆蓋自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、腫瘤、代謝性疾病及呼吸系統(tǒng)疾病等多個(gè)重要治療領(lǐng)域，目前已經(jīng)進(jìn)入臨床階段的重要研發(fā)管線包括：
　　1）STC007注射液：主要適應(yīng)癥為治療術(shù)后疼痛及成人慢性腎臟疾病相關(guān)的中至重度瘙癢，其中針對腹部手術(shù)后中重度疼痛的II期臨床試驗(yàn)已達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，III期臨床試驗(yàn)正按既定計(jì)劃有序推進(jìn)；針對瘙癢適應(yīng)癥的II期臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，截至中報(bào)入組順利。
　　2）STC008注射液：主要適應(yīng)癥為治療晚期實(shí)體瘤的腫瘤惡液質(zhì)，目前正在開展I期臨床試驗(yàn)研究，其中Ia期試驗(yàn)計(jì)劃招募74例健康受試者，截至中報(bào)已完成全部入組。
　　3）ZM001注射液：公司與藝妙神州合作研發(fā)的靶向CD19自體CAR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品，通過特異清除SLE患者體內(nèi)的B細(xì)胞，進(jìn)而緩解患者紅斑狼瘡癥狀，截至中報(bào)正處于I期臨床試驗(yàn)階段。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為12.56億元、15.02億元、17.84億元，歸母凈利潤分別為2.06億元、2.46億元、2.98億元，EPS（攤?。┓謩e為1.84元、2.20元、2.66元，對應(yīng)PE估值分別為38.66倍、32.32倍、26.70倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：生物醫(yī)藥行業(yè)投融資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥項(xiàng)目研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭格局加劇的風(fēng)險(xiǎn)