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本周觀點
　　阿里中報超預期提振海外中國資產情緒：
　　教育：景氣略有承壓。K12教培行業(yè)由于中小機構供給增加，競爭邊際加劇，龍頭阿爾法能力逐漸趨穩(wěn)。本周據晚點，AI玩具公司躍然創(chuàng)新近期完成2億元A輪系列融資。
　　奢侈品：宏觀經濟壓力仍在，聚焦超高端客群的愛馬仕以及以高級珠寶為核心的歷峰集團表現(xiàn)相對較好，此外，通過產品和營銷創(chuàng)新抓住年輕消費者的Coach等輕奢品牌表現(xiàn)突出。本周好孩子國際發(fā)布25中期業(yè)績，25H1Cybex品牌收入同增14%，增長穩(wěn)健，國內goodbaby品牌盈利能力好轉，美國evenflo品牌短期受關稅和新規(guī)擾動，下半年有望逐步恢復正常節(jié)奏。
　　咖啡茶飲：1）咖啡：高景氣維持；行業(yè)具備β性紅利，人均咖啡消費量仍有教育潛力，茶飲品牌紛紛加速布局咖啡賽道。2）茶飲：略有承壓；蜜雪古茗財報亮眼，顯示外賣大戰(zhàn)帶來熱度；但行業(yè)供給呈快速增加趨勢，蜜雪古茗等品牌上半年加速開店，競爭加劇。關注補貼退坡風險及9.1社保新規(guī)實施或將增加加盟門店成本壓力。
　　電商：略有承壓。電商大盤增速放緩，盡管電商平臺財報顯示國補有所拉動，但行業(yè)競爭依舊激烈。即時零售/外賣成為新戰(zhàn)場，頭部平臺營銷&補貼&運力等基礎設施投入大，阿里/美團/京東均顯示利潤端承壓。阿里中報顯示AI方面表現(xiàn)（增速、capex）超預期，即時零售也帶動平臺用戶顯著增長。
　　流媒體平臺：廣電總局印發(fā)實施《進一步豐富電視大屏內容促進廣電視聽內容供給的若干舉措》，政策落地有助于增加大屏優(yōu)質內容供給，有望改善長視頻行業(yè)產量與觀眾雙流失的困局，行業(yè)景氣度有望得到修復，我們建議關注長視頻平臺。音樂流媒體平臺為內需驅動的優(yōu)質互聯(lián)網資產，高性價比悅己消費，規(guī)模效應持續(xù)驅動盈利杠桿釋放，我們建議持續(xù)關注音樂訂閱平臺。
　　虛擬資產&資產交易平臺：流動性充裕預期+監(jiān)管框架不斷完善+機構跑步入場，虛擬資產趨勢中長期向好，短期幣價或將波動。本周老虎發(fā)布Q2財報，業(yè)績超預期；OSL集團發(fā)布Q2財報，新業(yè)務OSLPay表現(xiàn)亮眼。
　　地產交易：8月25日-8月29日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套數(shù)為2973/2967/942/976/4165套，核心城市二手房交易持續(xù)承壓。本周貝殼發(fā)布25Q2業(yè)績，經調整凈利潤18.21億元，yoy-32.4%，建議關注貝殼。
　　汽車服務：經銷商體系的中升、美東、永達中報持續(xù)承壓，我們持續(xù)關注車后市場生態(tài)。本周滴滴發(fā)布25Q2業(yè)績，中國出行GTV為825億元，yoy+12.2%；平臺收入為180億元，平臺收入占GTV比例為21.84%；Non-IFRSEBITA盈利36.2億元，利潤率為4.39%，建議關注滴滴出行。
　　傳媒：游戲板塊高景氣度維持。8月下發(fā)國產和進口游戲版號173款，創(chuàng)單月新高，截至8月，年內已下發(fā)游戲版號超1100個，同比增長顯著。建議關注心動公司、ST華通、巨人網絡、吉比特、神州泰岳、網龍。
　　投資邏輯
　　阿里中報超預期提振海外中國資產情緒。1）本周中報逐步收尾，阿里中報迎來驚喜，市場核心關注的“Capex、云收入和月活”三大指標大超預期，另外外媒報道阿里在AI芯片方面的積極作為進一步提振市場情緒，中報發(fā)出后阿里ADR大漲12.9%。阿里中報和AI方面的超預期表現(xiàn)一方面會帶動AI科技產業(yè)鏈的邏輯演繹，另外一方面也會帶動海外中國資產的重估情緒。恒科及中概互聯(lián)網值得重點關注，另外也可以積極尋找海外中國資產估值“洼地”標的。2）我們持續(xù)看好區(qū)塊鏈、虛擬資產相關產業(yè)趨勢，周五晚美聯(lián)儲主席轉鴿后虛擬資產的反彈最大，另外北美circle、bullish等虛擬資產資本化趨勢明顯。產業(yè)趨勢已起，我們認為大中華地區(qū)的機構（窗口在香港）必然會參與（類比AI產業(yè)鏈），積極尋找港股相關映射。
　　風險提示
　　后續(xù)政策不及預期風險；中美關系變化風險；內容上線及表現(xiàn)不及預期風險；宏觀經濟運行不及預期風險；AI技術迭代和應用不及預期風險；政策監(jiān)管風險