>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)恩股份(002768)Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力顯著改善，突破材料邊界全面擁抱AI+機(jī)器人-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
宋濤 |
作者： |
宋濤,李紹程 |
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公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)超預(yù)期。25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.54億元（yoy+5%），歸母凈利潤(rùn)為3.46億元（yoy+26%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.34億元（yoy+26%），毛利率10.12%（yoy+1.67 pct），凈利率3.56%（yoy+0.34 pct），資產(chǎn)減值損失0.48億元，其中無(wú)形資產(chǎn)（東寶生物商標(biāo)）減值損失1984萬(wàn)元，業(yè)績(jī)超預(yù)期。其中25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為53.42億元（yoy+9%，QoQ+21%），歸母凈利潤(rùn)為2.35億元（yoy+55%，QoQ+111%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.31億元（yoy+63%，QoQ+126%），毛利率11.21%（yoy+2.68 pct，QoQ+2.40 pct），凈利率4.37%（yoy+1.03 pct，QoQ+1.79 pct），資產(chǎn)減值損失0.38億元。我們預(yù)計(jì)公司25Q2單季度歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋焊男运芰霞皬?fù)合材料量利齊升，石化板塊盈利改善。
盈利能力全面上行，石化毛利增長(zhǎng)顯著。25H1公司實(shí)現(xiàn)有機(jī)高分子改性材料收入49.14億元（yoy+1%），毛利5.77億元（yoy+30%），毛利率11.73%（yoy+2.63 pct）；有機(jī)高分子復(fù)合材料收入17.27億元（yoy+1%），毛利2.04億元（yoy+24%），毛利率11.81%（yoy+2.19 pct）；綠色石化材料及新材料收入19.62億元（yoy+26%），毛利0.95億元（yoy+51%），毛利率4.85%（yoy+0.79 pct）。
打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一體化產(chǎn)線，規(guī)模對(duì)標(biāo)頭部企業(yè)，復(fù)合改性?xún)?yōu)勢(shì)擴(kuò)散。公司已完成PEEK材料生產(chǎn)技術(shù)與核心工藝的開(kāi)發(fā)，計(jì)劃通過(guò)浙江國(guó)恩化學(xué)建設(shè)2條PEEK聚合生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)1000噸/年的PEEK材料生產(chǎn)能力，并同自有連續(xù)纖維增強(qiáng)工藝技術(shù)相結(jié)合，打造“PEEK樹(shù)脂-預(yù)浸帶-高端復(fù)合材料結(jié)構(gòu)部件”一體化供應(yīng)鏈。核心樹(shù)脂方面，公司本次擬投資建設(shè)年產(chǎn)1000噸PEEK料項(xiàng)目，規(guī)模與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)中研股份相當(dāng)；關(guān)鍵中間品方面，公司利用自有HP-RTM（高壓樹(shù)脂傳遞模壓成型）工藝，已成功研發(fā)出新能源復(fù)合材料巧克力超薄電池包，并導(dǎo)入寧德時(shí)代、比亞迪供應(yīng)體系，相關(guān)技術(shù)或可擴(kuò)散至PEEK復(fù)合材料。
全面擁抱AI+機(jī)器人，突破材料邊界實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。公司戰(zhàn)略性啟動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局，并通過(guò)子公司國(guó)恩未來(lái)（深圳）全面拓展機(jī)器人開(kāi)發(fā)及場(chǎng)景化應(yīng)用業(yè)務(wù)。目前，公司已組建高水平技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并建成自主算力中心，專(zhuān)注于機(jī)器人場(chǎng)景化AI大模型的訓(xùn)練與研發(fā)，同時(shí)依托自身新材料平臺(tái)，為機(jī)器人動(dòng)力模塊、仿生關(guān)節(jié)及外殼結(jié)構(gòu)提供定制化輕量化支持。核心技術(shù)研發(fā)方面，公司重點(diǎn)突破仿生運(yùn)動(dòng)控制（涵蓋仿生底盤(pán)技術(shù)與多關(guān)節(jié)機(jī)械臂控制）、高精度環(huán)境感知、空間智能、邊緣智能決策（基于邊緣算力處理器）等關(guān)鍵技術(shù)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)PEEK等高性能特種輕量化系列材料；應(yīng)用場(chǎng)景落地方面，公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)符合二類(lèi)醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)的康養(yǎng)機(jī)器人，以及滿(mǎn)足公安、消防、衛(wèi)生防疫、搶險(xiǎn)救災(zāi)和生化環(huán)防等高等級(jí)行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的特種作業(yè)機(jī)器人等。
香港石化及國(guó)恩東明優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)即將放量，一體化優(yōu)勢(shì)再加深。24年內(nèi)公司收購(gòu)香港石化99.99%股權(quán)，其25萬(wàn)噸PS采用意大利Eni Versalis連續(xù)本體法工藝，品質(zhì)對(duì)標(biāo)海外高端牌號(hào)，較國(guó)內(nèi)具備溢價(jià)；參與中信國(guó)安化工（已更名為國(guó)恩東明）破產(chǎn)重整，取得其67%股權(quán)，其20萬(wàn)噸/年苯乙烯聯(lián)產(chǎn)8萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷裝置采用先進(jìn)的乙苯共氧化法工藝技術(shù)，幫助公司真正實(shí)現(xiàn)“單體-樹(shù)脂-改性材料終端制品”的一體化布局，5萬(wàn)噸甲基苯乙烯裝置致力于實(shí)現(xiàn)高端聚烯烴進(jìn)口替代，目前已產(chǎn)出優(yōu)等產(chǎn)品。公司正積極推進(jìn)香港石化及國(guó)恩東明的產(chǎn)能恢復(fù)工作，根據(jù)公司半年報(bào)，部分核心項(xiàng)目進(jìn)度已超過(guò)70%，后續(xù)增量值得期待。此外，25H1公司收購(gòu)了淮安信盛新材料科技有限公司，積極布局新型催化劑和端烯類(lèi)化合物項(xiàng)目，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模生產(chǎn)，并進(jìn)入市場(chǎng)試售階段。
港股IPO提上日程，搶占海外市場(chǎng)新高地。7月11日晚間，公司港股IPO備案申請(qǐng)材料已獲證監(jiān)會(huì)接收，募集資金將用于泰國(guó)基地建設(shè)，以及香港石化技改。海外改性塑料市場(chǎng)空間大，盈利能力強(qiáng)，公司將跟隨下游企業(yè)出海建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司盈利持續(xù)提升，石化板塊逐步放量，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.83、10.82、14.03億元（前值為7.06、9.36、10.68億元），EPS分別為2.89/3.99/5.17元/股，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為17X、12X、9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期；油價(jià)大幅波動(dòng)。
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