>> 申萬宏源-三七互娛(002555)中報亮眼，Q2新品回收強(qiáng)，分紅突出-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
734KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
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事件：公司上半年實現(xiàn)收入84.9億，yoy-8%；歸母凈利潤14.0億，yoy+11%。其中，Q2實現(xiàn)收入42.4億，yoy-5%，歸母凈利潤8.5億，yoy+31%。Q2業(yè)績好于市場預(yù)期，主要由于新品實現(xiàn)較好回收。
Q2新品回收推動利潤率回暖。公司上半年新品主要集中在Q1，包括《時光大爆炸》《英雄沒有閃》等，在APP+小游戲雙端上線，其中小程序版最高位列微小暢銷榜TOP4和TOP1。受新品投放影響，Q1銷售費(fèi)用高企，而Q2進(jìn)入回收期后流水下滑幅度小于投放收縮幅度，形成剪刀差——Q2歸母凈利率20.07%，較Q112.95%大幅回暖。這亦是公司4Q23以來季度凈利潤率首次重回20%。Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額環(huán)比翻倍至11.7億。
小游戲放利潤是值得關(guān)注的。公司自23下半年憑借《尋道大千》快速開拓小游戲市場以來，小游戲收入規(guī)模大幅擴(kuò)張。根據(jù)我們測算，2024年公司小游戲規(guī)模同比增長1.5倍，但并未有明顯的利潤釋放；25年公司小游戲整體規(guī)模趨穩(wěn)，但利潤率已顯示出螺旋回升趨勢，對利潤貢獻(xiàn)逐步顯著。
《斗羅》符合預(yù)期，整體管線豐富。公司7月上線自研開放世界MMO《斗羅大陸：獵魂世界》，表現(xiàn)符合預(yù)期。其他產(chǎn)品管線超過20款，包括MMO《代號MLK》、寫實三國SLG《奇謀三國》、美式卡通生存SLG《XSSLG》等自研產(chǎn)品以及代理的模擬經(jīng)營《贅婿》等。其中《代號MLK》體量相對較大，日式Q版風(fēng)格（類RO）。
延續(xù)季度分紅，股息率突出。公司Q2分紅4.62億，疊加Q14.62億，上半年合計分紅9.2億，分紅比例66%。若假設(shè)下半年分紅比例不變，基于我們的預(yù)測，股息率達(dá)4.7%。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于今年新品較少，且后續(xù)新品上線時間相對模糊，影響我們對收入的預(yù)期；Q2小游戲利潤釋放超預(yù)期且或有持續(xù)性。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-26年營收182/194億（原預(yù)測為215/223億），增加27年為208億；歸母凈利潤31.0/34.0億（原預(yù)測為31.3/35.9億），增加27年為36.1億，現(xiàn)價對應(yīng)25-27年P(guān)E為14/13/12x?？紤]到公司邊際利潤釋放趨勢向好，股息率突出，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險
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