>> 國盛證券-通信行業(yè)周報(bào)：AI網(wǎng)絡(luò)，聚焦Scale up中光的新增量-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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英偉達(dá)最新財(cái)報(bào)再次強(qiáng)化全球AI算力擴(kuò)張預(yù)期，帶動(dòng)上游光模塊、光連接相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值提升。國內(nèi)市場演繹路徑正從“業(yè)績兌現(xiàn)”向“預(yù)期放大”過渡，形成二次行情。Scale up趨勢(shì)下，光通信產(chǎn)業(yè)迎來新一輪增長機(jī)遇，技術(shù)迭代與需求升級(jí)共同推動(dòng)行業(yè)邁向新階段。
【英偉達(dá)財(cái)報(bào)強(qiáng)化AI預(yù)期，光模塊板塊受益】
英偉達(dá)財(cái)報(bào)再次強(qiáng)化AI擴(kuò)張預(yù)期，英偉達(dá)（Nvidia）8月28日公布FY26Q2財(cái)報(bào)，營收達(dá)467億美元，同比增長56%，環(huán)比增長6%，高于原指引450億美元。FY26Q3營收指引為540億美元（±2%），消除H20影響后，收入重回高增。
數(shù)據(jù)中心收入穩(wěn)健增長。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入411億美元，環(huán)比增長5%，同比增長56%，收入占比超過八成。受益于Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品放量，其中Blackwell數(shù)據(jù)中心收入環(huán)比上漲17%，尤其是在推理和訓(xùn)練性能需求爆發(fā)之際，Blackwell正成為全球AI平臺(tái)核心。GB300芯片已經(jīng)開始批量交付，7月底和8月初全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)第三季度產(chǎn)量將進(jìn)一步加速。
網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯，光互聯(lián)有望成為支撐scale up的關(guān)鍵技術(shù)。數(shù)據(jù)中心計(jì)算營收338億美元，同比增長50%，環(huán)比下滑1%，網(wǎng)絡(luò)營收73億美元，同比增長98%，環(huán)比增長46%，大超市場預(yù)期，Q2網(wǎng)絡(luò)增速明顯快于計(jì)算，主要由于NVL72中scale up的switch tray起量，而其快速增長也證明網(wǎng)絡(luò)重要性正在高性能需求中逐步凸顯。我們認(rèn)為，一方面AI集群日趨模塊化、分布式，GPU之間的互聯(lián)延遲成為性能提升的瓶頸，高性能網(wǎng)絡(luò)成為重要優(yōu)化變量。另一方面，未來在更高性能集群需求下，為了避免GPU閑置等待通信的空轉(zhuǎn)時(shí)間，客戶可能需要同步部署相匹配的交換機(jī)組網(wǎng)方案，網(wǎng)絡(luò)是AI系統(tǒng)性能釋放的前提。在此背景下光互聯(lián)作為能夠突破帶寬、能耗等物理瓶頸的方案，未來將成為網(wǎng)絡(luò)中支撐scale up架構(gòu)的關(guān)鍵技術(shù)。
【中國海外算力產(chǎn)業(yè)鏈從“業(yè)績兌現(xiàn)”到“預(yù)期放大”】
中國海外算力產(chǎn)業(yè)鏈正從“業(yè)績兌現(xiàn)”邁向“預(yù)期放大”的二次行情階段。中國公司憑借規(guī)模制造能力，滿足海外云巨頭對(duì)高速光模塊、交換設(shè)備的需求，在更前沿的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（如1.6T/CPO/LPO）、網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)（Scale-up/Scale-out）中扮演關(guān)鍵角色。
業(yè)績兌現(xiàn)：光模塊龍頭業(yè)績高增長兌現(xiàn)。2025年上半年，新易盛營收同比增長282.64%，凈利潤同比增355.68%；中際旭創(chuàng)營收同比增36.95%，凈利潤同比增76.26%。數(shù)據(jù)鏈路層領(lǐng)域，中國的ODM/JDM廠商為全球頂尖的品牌商代工生產(chǎn)高速率數(shù)據(jù)中心交換機(jī)。
預(yù)期放大：國內(nèi)外云廠商資本開支持續(xù)高增。根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，全球應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心市場的以太網(wǎng)光模塊銷售將持續(xù)增長，2030年突破300億美元，其中應(yīng)用于AI集群的以太網(wǎng)光模塊銷售接近200億美元。中國頭部廠商在1.6T光模塊的研發(fā)和送樣測(cè)試上已與全球頂尖客戶同步，在LPO/CPO等新方案積極布局。
【Scale up趨勢(shì)下的光通信新機(jī)遇】
Scale-up浪潮下，光通信產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)梯次受益特征，從光芯片/組件到光纖光纜，再到設(shè)備與系統(tǒng)集成，整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)都將迎來新的增長機(jī)遇。
光芯片/組件層面率先爆發(fā)：光模塊從400G到800G再到1.6T的迭代演進(jìn)速度明顯加快，低功耗的LPO/LRO、高集成的CPO也在規(guī)模部署。2025年阿里云首次規(guī)模部署LPO光模塊，帶來顯著能效收益；騰訊自研CPO交換機(jī)上線，以光互聯(lián)革新算力時(shí)代；英偉達(dá)也在GTC 2025期間發(fā)布兩款CPO交換機(jī)。
光纖光纜結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)：多模光纖在短距離高密度場景具備顯著成本優(yōu)勢(shì)，抗彎曲、超高密度多芯數(shù)光纜、MPO/MTP光纖連接器在機(jī)架內(nèi)布線場景的需求也將提升?？招竟饫w作為傳輸介質(zhì)的顛覆式創(chuàng)新，在智算中心的試點(diǎn)應(yīng)用加速。微軟計(jì)劃在兩年內(nèi)部署15000公里空芯光纖，國內(nèi)運(yùn)營商也在加速驗(yàn)證。
英偉達(dá)最新財(cái)報(bào)再次強(qiáng)化全球AI算力擴(kuò)張預(yù)期，Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品放量及強(qiáng)勁的Q3指引推動(dòng)上游光模塊、光連接產(chǎn)業(yè)鏈估值全面提升。中國海外算力產(chǎn)業(yè)鏈正從“業(yè)績兌現(xiàn)”向“預(yù)期放大”過渡，形成二次行情。光通信產(chǎn)業(yè)在技術(shù)迭代、需求升級(jí)及全球AI閉環(huán)深化下迎來新一輪增長機(jī)遇。
綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅(jiān)定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時(shí)建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微，建議關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽光等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。
IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤
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