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公司核心資產(chǎn)為巴庫塔鎢礦，目前已投產(chǎn)，未來仍有增產(chǎn)預(yù)期，受益鎢價(jià)上行，公司利潤有望高速增長。
　　公司扎根哈薩克斯坦，專注鎢礦資源開發(fā)。公司核心資產(chǎn)為巴庫塔鎢礦，為全球最大露天鎢礦，在單體鎢礦中擁有全球最大的設(shè)計(jì)鎢礦產(chǎn)能。2019年完成項(xiàng)目可行性研究，2020年完成項(xiàng)目設(shè)計(jì)和環(huán)評，2021年全面施工，2024年11月開始試生產(chǎn)，2025年4月一期項(xiàng)目投產(chǎn)，2027Q1預(yù)計(jì)二期項(xiàng)目投產(chǎn)。恒兆（中國香港）為公司第一大股東，持有公司32.51%股份，實(shí)控人為劉子嘉；江西銅業(yè)集團(tuán)為公司第二大股東，間接持有公司31.24%股份。中鐵建國投（香港）和中土香港分別持有公司7.5%和3.75%股份。
　　公司巴庫塔鎢礦資源豐富，項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。截至2025H1，巴庫塔鎢礦擁有資源量107.5百萬噸鎢礦石，品位0.211%，含22.7萬噸WO？，儲量為68.4百萬噸鎢礦石，品位0.206%，含14.08萬噸WO？。2025年4月一期330萬噸項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，2027Q1二期共495萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)，25H1已處理礦石94.5萬噸，實(shí)現(xiàn)鎢精礦產(chǎn)量1205噸，25H2目標(biāo)產(chǎn)量165萬噸，鎢精礦3638噸。2026-2027年預(yù)計(jì)選礦量380/495萬噸，對應(yīng)鎢精礦產(chǎn)量1.1/1.37萬噸。
　　項(xiàng)目具備成本優(yōu)勢，盈利能力強(qiáng)。項(xiàng)目采用露天開采方式，具備成本優(yōu)勢，此外公司計(jì)劃透過自卸車將采出的礦石從采礦場運(yùn)送到破碎站，粗碎后的礦石將透過兩公里長的運(yùn)輸帶運(yùn)送到選礦廠粗礦堆，降低運(yùn)輸成本。此外，哈薩克斯坦的土地使用、水、電、天然氣及勞工成本相比其他大型鎢礦所在的國家（如中國）更低。隨著項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，成本預(yù)計(jì)快速下降。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。預(yù)計(jì)2025-2027公司歸母凈利潤分別為1.4/10.4/14.8億元，對應(yīng)PE分別為83.0、11.5、8.1倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢價(jià)格下行、礦山安全事故性風(fēng)險(xiǎn)、投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、匯率及政策風(fēng)險(xiǎn)等。