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事件:公司發(fā)布2025年中報(bào)和2025年第二季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
　　境外業(yè)務(wù)收入增速快。2025Hl，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4891.99億元，同比下降5.22%。其中，工程承包營(yíng)收4346億元，同比下降3.77%，規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.43億元，同比下降15.73%;工業(yè)制造營(yíng)收118.26億元，同比增長(zhǎng)5.27%;房地產(chǎn)營(yíng)收207.55億元，同比下降34.21%;物資物流及其他收入407.18億元，同比下降3.43%。公司境內(nèi)/境外分別營(yíng)收4521.1/370.89億元，分別同比-6.84%/20.29%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.01億元，同比下降10.09%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)98.79億元，同比下降11.4%。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-794.57億元，去年同期為-816.76億元，同比有所改善。毛利率和凈利率略有下降。2025H1，公司毛利率為8.84%，同比下降0.28pct;凈利率為2.57%，同比下降0.33pct。期間費(fèi)用率為4.85%，同比提高0.05pct。其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.55%/1.89%/0.87%/1.549%，同比-0.02pct/-0.09pct/+0.3pct/0.13pct。公司應(yīng)收賬款為2420.73億元，同比增長(zhǎng)34.35%。公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)24.06億元，同比增加1.44億元。
　　境外新簽合同增速快，川藏鐵路、新藏鐵路、雅下水電站等重大工程受益。2025H1，公司新簽合同10561.7億元，同比下降4.04%。其中，境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同9420.75億元，同比下降8.37%;境外業(yè)務(wù)新簽合同1140.94億元，同比增長(zhǎng)57.43%。分行業(yè)看，基建新簽合同8958.08億元，同比下降5.06%其中，鐵路新簽合同1093.03億元，同比增長(zhǎng)39.31%;公路新簽合同800.27億元，同比增長(zhǎng)10.73%;房建新簽合同4014.31億元，同比下降5.83%;市政新簽合同902.56億元，同比下降14.55%;礦山開(kāi)采新簽合同646.95億元，同比下降7.27%;電力工程新簽合同596.06億元，同比增長(zhǎng)10.89%;新藏鐵路、川藏鐵路、雅下水電工程等重大積極有序推進(jìn)，公司未來(lái)有望持續(xù)受益。投資建議∶預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為228.16、235.54、242.83億元，分別同比+2.7%/+3.23%/+3.10%，對(duì)應(yīng)P/E分別為4.82/4.66/4.52倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。