>> 招商證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報：游戲產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績整體超市場預期，分眾傳媒業(yè)績穩(wěn)健增長-250902
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大小： |
1136KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧佳,謝笑妍 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近期我們繼續(xù)堅定推薦各個細分行業(yè)龍頭公司，我們繼續(xù)堅定看好【神州泰岳】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡】【巨人網(wǎng)絡】【騰訊控股】【昆侖萬維】【中國科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線】等
過去一周，傳媒行業(yè)上漲0.94%，在所有行業(yè)中排名第11位，傳媒板塊自年初以來累計上漲31.37%，在所有板塊中位列第5名。近期傳媒板塊走勢整體較為平穩(wěn)，但總體表現(xiàn)仍落后于TMT板塊中的算力方向。在當前位置，我們繼續(xù)堅定看好游戲行業(yè)，邏輯如下：1、政策支持下，游戲行業(yè)中報實現(xiàn)高增長，三季度業(yè)績有望繼續(xù)環(huán)比提升。在今年政策支持背景下，隨著版號發(fā)放的快速增加，以及華通和元趣等為代表的SLG游戲出海，游戲行業(yè)增速已由此前的個位數(shù)水平顯著提升至雙位數(shù)。已發(fā)布的中報業(yè)績顯示，游戲龍頭騰訊上半年國內外游戲收入為1197億元，創(chuàng)歷年新高，在較大基數(shù)下仍保持24%的增幅，體現(xiàn)出行業(yè)的高景氣度。同時，心動公司發(fā)布的中報業(yè)績顯示凈利潤增速為235.3%。A股游戲龍頭華通、吉比特、順網(wǎng)、冰川網(wǎng)絡亦相繼發(fā)布中報業(yè)績及業(yè)績預告：華通扣非歸母凈利潤增長124.43%，吉比特扣非后增速超過40%，順網(wǎng)增速接近70%，冰川網(wǎng)絡盈利區(qū)間為3.1億元至4億元。整體來看，游戲產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績整體超出市場預期。疊加今年暑期作為行業(yè)旺季，預計三季度華通、騰訊、吉比特、愷英、巨人、心動、順網(wǎng)、盛天等企業(yè)業(yè)績仍將保持良好表現(xiàn)。在當前較高景氣度下，游戲行業(yè)平均估值約20倍，參照歷史30倍以上的較高水平，預計未來仍存在上行空間。2、新興消費與AI應用有望推動游戲板塊實現(xiàn)跨越式發(fā)展。上述業(yè)績增長屬于“阿爾法”層面，未來隨著新興消費與AI應用的普及，游戲行業(yè)有望迎來新的“貝塔”驅動。游戲本身即為新興消費領域，兼具IP屬性，商業(yè)模式清晰，現(xiàn)金流充沛。全球范圍內，任天堂、ROBLOX、Take-Two、藝電、SEA等公司股價均創(chuàng)歷史新高，估值普遍接近40倍。其維持高估值的核心原因在于，游戲行業(yè)相對不受宏觀經(jīng)濟及貿(mào)易摩擦的影響，且小額高頻消費特征明顯，深受Z世代及中年群體的喜愛，具有較強的社交屬性與用戶粘性，可謂新興消費的核心力量。同時，隨著海外與國產(chǎn)算力的持續(xù)提升，AI應用爆發(fā)的時間點逐漸臨近。無論是AICoding、AI視頻，還是AI陪伴，均顯示游戲行業(yè)有望成為最主要的受益者。回顧歷史，每一次科技變革，游戲行業(yè)均為最終的受益方。芯片龍頭英偉達在最困難時期依靠游戲顯卡維持發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、網(wǎng)易亦最終依靠游戲業(yè)務實現(xiàn)了巨頭化成長。鑒于游戲公司具備充沛現(xiàn)金流，未來在AI領域的并購機遇也同樣值得關注。
近期龍頭企業(yè)分眾傳媒發(fā)布中報，公司整體業(yè)績保持穩(wěn)健增長，梯媒龍頭地位進一步鞏固，具體點評如下：1、業(yè)績穩(wěn)健增長，梯媒龍頭地位強化，擬收購新潮傳媒有望增厚利潤。分業(yè)務來看，樓宇媒體依然是核心支柱，實現(xiàn)收入56.32億元，同比增長2.30%。截至2025年7月31日，公司電梯電視媒體設備約128.7萬臺，較2024年末增長5.5%；電梯海報媒體設備約168.5萬個，較2024年末下降9.7%。公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購新潮傳媒，截至2024年9月30日，新潮傳媒運營約74萬部電梯智能屏。若收購順利推進，公司在上游物業(yè)端的議價能力有望提升，從而優(yōu)化成本結構。2、互聯(lián)網(wǎng)客戶投放強勢復蘇，成為上半年增長的核心驅動力。報告期內，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)廣告主在樓宇媒體的投放金額達9.62億元，同比大幅增長88.82%，成為公司業(yè)績增長的主要貢獻來源，主要與即時零售等領域競爭加劇、相關平臺加大營銷投入有關。同時，娛樂及休閑、通訊行業(yè)投放表現(xiàn)亮眼，樓宇媒體收入分別同比增長28.84%和76.84%。日用消費品作為基本盤，貢獻收入34.01億元，占總收入比重55.6%，仍為公司第一大客戶行業(yè)。3、海外業(yè)務部分市場實現(xiàn)盈利，高分紅政策持續(xù)回饋股東。截至2025年7月31日，公司境外電梯電視媒體約15.4萬臺，電梯海報媒體約2.6萬個，目前韓國、新加坡等市場已實現(xiàn)盈利。分紅方面，公司于2025年8月實施2024年度分紅33.22億元，并審議通過2025年半年度利潤分配預案，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利14.44億元，對應中報分紅率58.6%，延續(xù)高比例現(xiàn)金分紅政策，積極回報股東。4、創(chuàng)新“碰一下”模式，探索品效合一轉化路徑。公司聯(lián)合支付寶推出“碰一下”新玩法，用戶通過手機觸碰廣告屏旁的設備即可領取紅包或優(yōu)惠券，從而實現(xiàn)從品牌曝光到消費轉化的閉環(huán)。該模式有望為公司帶來新的收入增量，并推動其由品牌廣告平臺向品效合一的綜合營銷服務平臺升級。
風險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風險、游戲行業(yè)市場競爭加劇的風險、關稅政策風險等。
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