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2025上半年業(yè)績有所波動，減重降糖新藥進(jìn)展順利
　　2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入5.37億元（同比-18.28%，下文都是同比口徑），歸母凈利潤1,717萬元（-83.85%），扣非歸母凈利潤1,436萬元（-86.35%）。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入2.88億元（同比-9.16%），歸母凈利潤0.04億元（-90.04%），扣非歸母凈利潤0.06億元（-84.56%），毛利率52.82%（-0.47pct），凈利率2.19%（-4.24pct）。考慮公司BGM0504處于臨床三期，研發(fā)投入較大，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測（原預(yù)測歸母凈利潤為2.27/2.5億元），新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為0.65/1.3/2.07億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE估值為594.8/296.7/186.2倍，考慮公司減重管線布局全面、進(jìn)度較快，維持“買入”評級。
　　原料藥及制劑業(yè)務(wù)有所下降
　　2025上半年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入4.83億元（-21.31%），原料藥產(chǎn)品收入4.07億元（-19.3%），其中，抗病毒類產(chǎn)品收入較去年同期減少66.18%；免疫抑制類產(chǎn)品，受商業(yè)化需求拉動，收入較去年同期有所增長。2025上半年公司制劑產(chǎn)品收入0.76億元（-30.57%），主要系奧司他韋制劑需求及價(jià)格下滑所致。權(quán)益分成收入較上年同期增長15.96%。
　　研發(fā)投入增加，在研項(xiàng)目進(jìn)展較快
　　2025上半年公司研發(fā)投入為3.48億元（+144.07%），研發(fā)投入占營業(yè)收入的64.83%。（1）BGM0504注射液2型糖尿病和減重兩項(xiàng)適應(yīng)癥國內(nèi)III期臨床試驗(yàn)?zāi)壳耙淹瓿扇咳虢M，處于給藥和隨訪階段，均正在按計(jì)劃順利推進(jìn)中。（2）BGM0504注射液減重適應(yīng)癥在美國開展的US bridging臨床研究已完成，公司將根據(jù)FDA的建議完善Ⅲ期臨床方案并提交。（3）BGM0504注射液降糖適應(yīng)癥由合作伙伴向印尼官方遞交的IND申請已獲批，三期臨床研究工作已正式啟動。（4）口服BGM0504片劑減重適應(yīng)癥已在中國遞交IND申請，美國遞交的IND申請已經(jīng)獲批。（5）創(chuàng)新藥BGM1812注射液減重適應(yīng)癥已在中國和美國遞交IND申請，口服BGM1812片處于臨床前研究階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)等