>> 國(guó)盛證券-傳媒行業(yè)專題研究：上半年整體業(yè)績(jī)同比高增，互聯(lián)網(wǎng)、影視、院線、游戲表現(xiàn)突出-250905
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
顧晟,劉書(shū)含,阮文佳 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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2025H1傳媒板塊整體收入保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比高增。2025H1傳媒板塊營(yíng)收3016.17億元，同比增長(zhǎng)2.29%；歸母凈利潤(rùn)228.94億元，同比增長(zhǎng)36.72%。從體量看，營(yíng)收前三的板塊分別為廣告營(yíng)銷（854.87億元，yoy+6.82%）、出版閱讀（689.64億元，yoy-7.83%）和互聯(lián)網(wǎng)（529.60億元，yoy-8.72%），歸母凈利潤(rùn)前三的板塊分別為出版閱讀（86.94億元，yoy+17.53%）、游戲（72.90億元，yoy+73.36%）和廣告營(yíng)銷（34.44億元，yoy-3.60%）。2025Q2傳媒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1541.99億元（yoy+1.95%），歸母凈利潤(rùn)118.36億元（yoy+32.50%）。2025H1板塊整體毛利率、歸母凈利率同比提升，盈利能力全面增強(qiáng)。行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，影視、廣電網(wǎng)絡(luò)、廣告板塊顯著增長(zhǎng)。估值層面來(lái)看，傳媒行業(yè)估值32x仍處于歷史較低分位。
游戲：2025H1板塊海外收入加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比高增。2025H1，A股游戲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收503.86億元，同比增長(zhǎng)22.9%；其中海外收入同比增長(zhǎng)30.8%至216.6億元。2025H1游戲板塊整體毛利率同比提升1.2pct至68.9%，板塊銷售費(fèi)用率同比降低0.7pct至34.7%，板塊管理費(fèi)用率同比降低1.2pct至7.7%。2025H1游戲板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.4%至72.9億元，歸母凈利率同比提升4.2pct至14.5%，板塊盈利能力顯著增強(qiáng)。2025Q2游戲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.8億元，同比增長(zhǎng)23.9%，環(huán)比增長(zhǎng)5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.9億元，同比增長(zhǎng)101.4%，環(huán)比增長(zhǎng)34.9%。2025H1版號(hào)發(fā)放數(shù)量有所增長(zhǎng)，下半年供給端基礎(chǔ)穩(wěn)固。
互聯(lián)網(wǎng)：2025H1板塊收入小幅下滑，業(yè)績(jī)同比高增。2025H1，A股互聯(lián)網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收529.6億元，同比下滑8.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.7億元，同比增長(zhǎng)126.1%。板塊業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)主要由于利歐股份、順網(wǎng)科技、新華網(wǎng)等5家公司業(yè)績(jī)同比高增。2025H1板塊綜合毛利率為17.5%，較去年同期提升1.5pct；歸母凈利率3.5%，較去年同期提升2.1pct；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.2億元，同比回正。2025Q2單季度收入環(huán)比回升，單季度利潤(rùn)同環(huán)比高增。2025Q2互聯(lián)網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.1億元，同比下滑4.8%，環(huán)比增長(zhǎng)10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同比增長(zhǎng)219.1%，環(huán)比增長(zhǎng)136.2%。行業(yè)層面來(lái)看，當(dāng)前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增速企穩(wěn)回升。QM數(shù)據(jù)顯示，2025年6月，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模（MAU）達(dá)12.67億，同比增長(zhǎng)2.5%；月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)7.97小時(shí)，同比增長(zhǎng)7.8%。
廣告營(yíng)銷：2025H1板塊收入穩(wěn)中向好，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。2025H1，A股廣告板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收854.9億元，同比增長(zhǎng)6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.4億元，同比下滑3.6%。2025H1廣告板塊綜合毛利率為12.5%，較去年同期下滑1.1pct；歸母凈利率為4.0%，較去年同期下滑0.4pct。2025H1板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額10.0億元，同比增長(zhǎng)476.7%。2025Q2板塊業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。2025Q2板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收464.1億元，同比增長(zhǎng)13.1%，環(huán)比增長(zhǎng)18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.2億元，同比下滑14.0%，環(huán)比增長(zhǎng)12.4%，板塊二季度收入表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。宏觀數(shù)據(jù)層面，GDP及社零總額二季度消費(fèi)維持復(fù)蘇趨勢(shì)且整體增速趨于穩(wěn)定。行業(yè)層面，2025H1，除二月外其余月份廣告市場(chǎng)花費(fèi)同比均增長(zhǎng)。
影視內(nèi)容制作：25Q2板塊收入承壓，全年票房同比有望增長(zhǎng)。2025H1影視板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.70億元（yoy+29.59%），歸母凈利潤(rùn)12.08億元（yoy+92.55%），主要是由于《哪吒之魔童鬧?！返却汗?jié)檔爆款電影帶動(dòng)。其中2025Q2板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.99億元（yoy-11.00%），主要是由于Q2市場(chǎng)頭部供給不足；歸母凈利潤(rùn)0.54億元（yoy+8.32%），主要是由于《哪吒之魔童鬧海》出品方光線傳媒凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)顯著，其余公司普遍仍受電影大盤回落影響。行業(yè)層面，影視相關(guān)行業(yè)2025H1注冊(cè)企業(yè)約7.6萬(wàn)家，同比上升0.08%，制作端項(xiàng)目供給保持穩(wěn)定，開(kāi)機(jī)及備案項(xiàng)目題材多元，后續(xù)將有《731》《刺殺小說(shuō)家2》《瘋狂動(dòng)物城2》《阿凡達(dá)3》等多部重磅影片上映，優(yōu)質(zhì)供給帶動(dòng)下全年票房同比有望增長(zhǎng)。此外，8月18日廣電總局出臺(tái)“廣電21條”，影視監(jiān)管政策放寬，板塊有望底部反轉(zhuǎn)。
院線：Q2缺乏頭部供給致電影大盤表現(xiàn)不佳，龍頭份額保持穩(wěn)定。2025H1院線營(yíng)收111.77億元（yoy+3.26%），歸母凈利潤(rùn)7.22億元（yoy+92.07%），其中2025Q2電影大盤表現(xiàn)持續(xù)低迷，院線端受到顯著影響，板塊營(yíng)收32.16億元（yoy-25.53%），歸母凈虧損5.52億元（yoy-63.17%）。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，截至2025H1全國(guó)在映影院約1.3萬(wàn)家（yoy+2.6%），行業(yè)影院數(shù)量整體保持穩(wěn)定；2025H1 CR10達(dá)31.57%（yoy-2.35pct），其中萬(wàn)達(dá)電影市占率為14.04%，穩(wěn)居影投第一，UME電影集團(tuán)再度進(jìn)入TOP10，市占率達(dá)0.95%。
出版閱讀：Q2圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋同比下降，板塊稅后利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。根據(jù)開(kāi)卷報(bào)告及中國(guó)出版?zhèn)髅缴虉?bào)，2025H1圖書(shū)零售市場(chǎng)同比微增0.73%，其中2025Q2則同比負(fù)增長(zhǎng)。2025H1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收689.64億元（yoy-7.83%），歸母凈利潤(rùn)86.94億元（yoy+17.53%），收入端承壓，利潤(rùn)端同比增長(zhǎng)主要與所得稅政策變化有關(guān)；其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收357.08億元（yoy11.14%），歸母凈利潤(rùn)51.73億元
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