>> 國泰君安期貨-棕櫚油：基本面暫無新驅(qū)動(dòng)，宏觀影響為主，豆油，四季度缺豆交易暫緩，回調(diào)整理-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
974KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：產(chǎn)地供需兩旺，但基本面驅(qū)動(dòng)暫時(shí)充分,技術(shù)上存在高位回調(diào)需求，同時(shí)本周跟隨宏觀情緒較為緊密，棕櫚油01合約周漲0.94%。
豆油：市場交易四季度缺豆情形暫緩，油脂板塊高位震蕩整理，豆油上漲動(dòng)能不足，01合約周漲0.69%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來今年庫存高點(diǎn)已經(jīng)從4月以來被盤面逐步消化，6月起印尼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)持續(xù)表現(xiàn)扛跌跡象，印馬價(jià)差持續(xù)高位、歐洲油脂相對(duì)全球溢價(jià)提前見底、歐洲柴油裂差格外走強(qiáng)為6月起的油脂注入新的上漲動(dòng)力。至本周歐美汽柴油裂解繼續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)前處于同比高位，煉廠毛利率繼續(xù)改善，同時(shí)歐洲SAF及對(duì)中國UCO的采購價(jià)格還在持續(xù)飆升中，對(duì)植物油形成進(jìn)一步托底。從產(chǎn)地基本面來看，8月馬棕產(chǎn)量大致仍在180-185萬噸一線，而出口可能好在140-145萬噸左右，國內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)維持35萬噸高位，庫存預(yù)計(jì)微增至220萬噸一線。印尼方面，精煉利潤及印馬價(jià)差終于從高位回落，驗(yàn)證此前提到的印度采購需求在進(jìn)入9月后下滑的猜測，同時(shí)CPO招標(biāo)價(jià)和果串價(jià)格均有所松動(dòng)，關(guān)注9月銷區(qū)采購持續(xù)性不足能否帶來進(jìn)一步回調(diào)至9000平臺(tái)，從印尼6-7-8月出口量幾乎持平的結(jié)果來看，年度產(chǎn)量至少需要增加400萬噸以上才能維持印尼庫存在100萬噸以上，這一方面進(jìn)一步削弱了印尼產(chǎn)量恢復(fù)對(duì)棕櫚油供給矛盾的影響，另一方面持續(xù)體現(xiàn)歐盟原料帶動(dòng)下全球?qū)ψ貦坝偷膹?qiáng)勁需求。馬來庫存在7-8-9增幅極度放緩，大概率不會(huì)超過230萬噸水平，符合市場在6月對(duì)棕櫚油利空出盡的判斷；9月起印尼庫存見底，印馬合計(jì)將維持一段時(shí)間累庫至10月后再次較快去庫，因此9月還可能存在一定的回調(diào)窗口，但當(dāng)產(chǎn)地以一個(gè)極低庫存進(jìn)入減產(chǎn)期，低位布多棕櫚油將為下半年主旋律。銷區(qū)方面，印度CPO和毛葵油的進(jìn)口利潤同時(shí)下滑，毛豆油性價(jià)比回升但仍比葵差；北美豆油持續(xù)表達(dá)庫存壓力，印度豆油可獲得性提高，同時(shí)今年印度尼泊爾免稅進(jìn)口45萬噸精煉豆油對(duì)植物油消費(fèi)形成較大補(bǔ)充，這一定程度上會(huì)抑制印度接下來的棕櫚油進(jìn)口，但對(duì)于下半年行情有期待的情況下，印度渠道庫存的重建正在進(jìn)行時(shí)，后續(xù)只要能維持80萬噸以上的月度進(jìn)口量，馬棕的庫存就很難突破230萬噸以上。在產(chǎn)地累庫期間，中國需求是產(chǎn)地的第二目標(biāo)，但今年產(chǎn)地的基本面不足以必須刺激中國打開商業(yè)利潤，除非馬來9月產(chǎn)量大超預(yù)期，庫存往230萬噸以上看，否則豆棕價(jià)差較難回到平水以上來找回中國的額外需求。接下來價(jià)格空間的進(jìn)一步打開需要關(guān)注國內(nèi)宏觀情緒、美豆油在50-52美分/磅一線支撐及印度再次找到棕櫚油的額外進(jìn)口性價(jià)比，并等待至四季度矛盾積累。近期單邊回調(diào)及進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)好抑制1-5價(jià)差表現(xiàn)，但如果長周期交易馬來四季度去庫及產(chǎn)地明年一季度庫存緊張的預(yù)期，正套在180-200左右可參與，目標(biāo)300-400位置。
豆油：美豆油的政策情緒在6月已經(jīng)充分反應(yīng)，現(xiàn)實(shí)僅能在47-50美分/磅一線出現(xiàn)生柴性價(jià)比的支撐，四季度前美豆油仍將以震蕩為主，無法在RVO公布前正式表達(dá)基本面的偏緊格局，同時(shí)收到原油拖累影響單邊上漲乏力。國內(nèi)豆油方面，目前豆系趨勢幾乎完全以美豆采購是否順暢為表達(dá)，只要中美談判沒有實(shí)際消除中國企業(yè)重新采購美豆的障礙，還是相對(duì)預(yù)期國慶后豆系的上漲節(jié)奏將更為流暢，豆油或因此受益，但當(dāng)下巴西貼水位置已經(jīng)較高，對(duì)買船不足導(dǎo)致的行情期待需格外關(guān)注巴西進(jìn)口美國大豆并將自己的豆子賣往中國貿(mào)易流的開展，如果這一貿(mào)易流兌現(xiàn)，那么中美貿(mào)易摩擦的邏輯將被嚴(yán)重削弱，市場當(dāng)前對(duì)四季度缺口情況交易有所放緩。就油脂板塊來講，等待9月棕櫚油再次兌現(xiàn)累庫乏力、中美貿(mào)易問題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口持續(xù)存在，那么將繼續(xù)有布多豆油的機(jī)會(huì)，豆棕價(jià)差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購協(xié)議及南美播種天氣問題。
整體來看，棕油供給恢復(fù)的利空在二季度集中兌現(xiàn)后，基本面無有效利空，當(dāng)產(chǎn)地以一個(gè)極低庫存進(jìn)入減產(chǎn)期，低位布多棕櫚油將為下半年主旋律，接下來價(jià)格空間的進(jìn)一步打開需要關(guān)注國內(nèi)宏觀情緒、美豆油在50-52美分/磅一線支撐及印度再次找到棕櫚油的額外進(jìn)口性價(jià)比，并等待至四季度矛盾積累。國內(nèi)豆油驅(qū)動(dòng)當(dāng)下在于美豆天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果。如果美豆去巴西這一貿(mào)易流兌現(xiàn)，那么中美貿(mào)易摩擦的邏輯將被嚴(yán)重削弱，市場當(dāng)前對(duì)四季度缺口情況交易有所放緩。就油脂板塊來講，等待9月棕櫚油再次兌現(xiàn)累庫乏力、中美貿(mào)易問題持續(xù)導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口持續(xù)存在，才將繼續(xù)有布多豆油的機(jī)會(huì)，豆棕價(jià)差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購協(xié)議及南美播種天氣問題。
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