>> 銀河證券-宏觀周報：海外邊際變化即將到來-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：暑期結(jié)束以及反內(nèi)卷持續(xù)進行導(dǎo)致需求和生產(chǎn)同步下滑，但出口在新規(guī)影響下仍有韌性。海外邊際變化已經(jīng)到來，美國就業(yè)疲軟預(yù)示美聯(lián)儲降息臨近，寬松路徑已經(jīng)打開，重點關(guān)注美聯(lián)儲9月16-17日議息會議。國內(nèi)方面，九月開學(xué)后居民出行熱度大幅降溫；高頻數(shù)據(jù)顯示出口依然有韌性，此前我們提示代理出口或讓出口在10月前都保持高增；地產(chǎn)的磨底和反內(nèi)卷的推進讓相關(guān)制造業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)滑坡，化工行業(yè)開工率出現(xiàn)顯著拐點；豬肉價格降幅收窄，果蔬價格全面上行，原油價格整體回落，黑色系商品普遍承壓；財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，會議就金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等議題進行了深入研討，如果央行重啟國債買賣，可以視為更加寬松的政策信號。同時離岸人民幣國債的發(fā)行規(guī)模可能進一步擴大，以完善收益率曲線，增加離岸人民幣流動性。國際方面，美聯(lián)儲內(nèi)外風(fēng)波持續(xù)，貝森特批評美聯(lián)儲自金融危機以來的超常規(guī)政策既未有效控制通脹，反而加劇貧富分化。美國非農(nóng)就業(yè)顯著疲軟，8月僅新增2.2萬人，遠低于預(yù)期，失業(yè)率升至4.3%，為連續(xù)第二個月上升。在美國經(jīng)濟周期性放緩、關(guān)稅和限制移民政策繼續(xù)拖累增長、特朗普進一步嘗試加強對美聯(lián)儲控制的情況下，2025年出現(xiàn)50BP降息的概率高。
國內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費：隨著暑期假日結(jié)束居民出行熱度大幅降溫。截至9月6日，9月地鐵客運量增速同比-0.68%、環(huán)比-7.25%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.28萬架次，環(huán)比-12.51%、同比0.14%，隨著暑期假日結(jié)束居民出行熱度大幅降溫。據(jù)乘聯(lián)會，8月全國乘用車市場零售195.2萬輛，同比增長2.2%，環(huán)比增長6.4%。（2）外需：高頻數(shù)據(jù)顯示出口依然有韌性。截至9月6日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1978.4，環(huán)比1.15%，同比增長0.54%；中國出口集裝箱運價指數(shù)均值為1149.1，較8月均值下降3.6%，同比下降35.4%，降幅有所收窄。8月31日當周港口貨物吞吐量27443.8萬噸，同比增長4.2%，集裝箱吞吐量659.0萬箱，同比增長5.6%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：9月第一周生產(chǎn)普遍下降。截至9月7日，高爐開工率平均環(huán)比下滑3.09pc至80.38%；線材開工率環(huán)比降1.08pct至47.07%；焦爐開工率環(huán)比降1.06pct至72.59%。地產(chǎn)基建保持低迷，螺紋鋼開工率平均為42.28%，環(huán)比下降1.6pct。消費制造業(yè)方面，汽車行業(yè)反內(nèi)卷效果持續(xù)，9月第一周，半鋼胎開工率環(huán)比同比分別降5.61pct和11.18pct至67.47%。全鋼胎開工率環(huán)比降3.39pct至59.78%?；ぎa(chǎn)能拐點明顯，PTA產(chǎn)量和開工率分別同比降7.76%和11.71pct至128.93萬噸和69.48%，全年首次降至70%以下，甚至低于2022年。
物價表現(xiàn)：（1）CPI：豬肉價格降幅收窄，果蔬價格全面上行。截止9月5日，豬肉平均批發(fā)價周環(huán)比下降0.26%，生豬期貨價格下降2.25%。養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏平穩(wěn)，市場豬源供給寬松，雖然批發(fā)價降幅較上周收窄，但部分養(yǎng)殖戶為回籠資金降價拋售，疊加終端消費需求乏力，導(dǎo)致生豬價格跌幅擴大，豬價整體維持弱勢運行。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格上升3.47%，6種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價上升1.28%，蘋果期貨結(jié)算價格上升1.09%。開學(xué)需求升溫，蔬菜價格漲幅再度擴大。夏季水果進入銷售尾期，貨源收緊，水果整體價格止跌回升。早熟蘋果品質(zhì)不佳，疊加舊季庫存出清供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致近期蘋果期貨價格持續(xù)上漲。此外，雞蛋價格周環(huán)比上升0.76%，受雙節(jié)備貨需求影響，下游經(jīng)銷商采購意愿增強，且部分主產(chǎn)區(qū)蛋雞產(chǎn)能小幅收縮，市場供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，雞蛋價格繼續(xù)走高。
?。?）PPI：原油價格整體回落，黑色系商品普遍承壓。截止9月5日，WTI原油下降0.38%，布倫特原油下降1.01%。OPEC+增產(chǎn)計劃持續(xù)落地，全球原油供應(yīng)寬松預(yù)期升溫，美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，疊加石油庫存報告顯示目前原油庫存處于8月以來最高水平，加劇能源需求前景擔(dān)憂，WTI原油和布倫特原油持續(xù)回調(diào)。黑色系商品方面，焦煤、焦炭和螺紋鋼價格環(huán)比分別下降5.07%、7.06%和3.93%，鐵礦石價格上漲1.63%。鋼廠階段性補貨需求升溫，鐵礦石價格持續(xù)上漲，房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)低迷，疊加終端需求乏力，螺紋鋼和煤焦價格繼續(xù)回調(diào)。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，廢銅原料減少，銅價支撐變強，環(huán)比上升1.01%，鋁價環(huán)比小幅下滑0.36%。受施工需求乏力影響，水泥價格持續(xù)回落，環(huán)比下降1.84%。玻璃庫存高企，疊加房地產(chǎn)竣工端需求疲軟，價格跌幅擴大至3%。
國內(nèi)宏觀-財政：本周國債發(fā)行提速。本周普通國債和特別國債均恢復(fù)發(fā)行，新增特別國債820億、普通國債2,671億，普通國債發(fā)行進度達70.6%。新增地方政府一般債191億，發(fā)行進度70%；新增地方政府專項債743億，專項債（不含化債）發(fā)行進度73.6%。9月3日，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，預(yù)計年內(nèi)將在穩(wěn)投資、促消費等方面實施更加積極的財政政策。投資方面：從本周高頻數(shù)據(jù)來看，水泥發(fā)運率和石油瀝青開工率均有所回落，螺紋鋼價格、高線價格也延續(xù)下滑趨勢。從投向來看，水泥主要用于水利
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