久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　部分投資者的觀點(diǎn)：美聯(lián)儲9月降息確定性增強(qiáng)是黃金上漲的主要原因。根據(jù)8月22日鮑威爾的講話內(nèi)容，F(xiàn)edwatch Tool顯示的9月降息概率，以及美國十年期及三十年期國債利率近期的走勢，多數(shù)投資者認(rèn)為美聯(lián)儲9月降息確定性增強(qiáng)，以及后續(xù)降息空間打開是本輪黃金上漲的主要原因。
　　我們不同的觀點(diǎn)：除了降息確定性，還有風(fēng)險(xiǎn)在上行。從上周開始的本輪黃金行情與今年1-4月以及之前的上漲行情存在明顯區(qū)別，其中金價(jià)的主要上漲時(shí)間段從過去的亞盤時(shí)間（9點(diǎn)到15點(diǎn)）變?yōu)槊辣P時(shí)間（22點(diǎn)到24點(diǎn)），意味著本輪黃金上漲的主導(dǎo)投資者或是美國本土機(jī)構(gòu)。我們從美國經(jīng)濟(jì)面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)、美股市場面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲和美元面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度出發(fā)，認(rèn)為在市場對降息預(yù)期已經(jīng)打滿的情況下，后續(xù)黃金上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，來自于風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的上行。
　　美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)層面：就業(yè)少增失業(yè)上升，美國衰退風(fēng)險(xiǎn)或更嚴(yán)峻。9月5日公布的美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增2.2萬人，預(yù)期增7.5萬人，嚴(yán)重不及預(yù)期。失業(yè)率方面，4.3%雖然符合預(yù)期，但較前值4.2%仍小幅上升。并且我們認(rèn)為美國失業(yè)率溫和上升的表象背后，掩蓋了美國經(jīng)濟(jì)更深層次的疲軟。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，季調(diào)后的勞動(dòng)參與率從今年4月的62.6%下降至8月的62.3%，表明部分勞動(dòng)力永久退出了就業(yè)市場，故在失業(yè)率統(tǒng)計(jì)中被剔除，因此失業(yè)率數(shù)據(jù)僅僅小幅上行。如果不考慮這一因素的影響，美國失業(yè)率或進(jìn)一步走高，美國經(jīng)濟(jì)面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)或更嚴(yán)峻。
　　美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)層面：美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，美國泡沫擔(dān)憂不斷提升。今年6月特朗普大美麗法案通過后，當(dāng)前美國財(cái)政部正持續(xù)通過發(fā)行國債募集資金?？紤]到債券市場利率情況，美國財(cái)長貝森特7月初曾表示約有2000億美元左右將通過隔夜逆回購消化。當(dāng)前美聯(lián)儲隔夜逆回購已明顯下跌至210億美元，較2022年的2.55萬元美元大幅下跌99%，為2021年以來最低水平。美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)的背后，市場對美國估值泡沫的擔(dān)憂卻在不斷提升。當(dāng)前巴菲特指標(biāo)觸及歷史新高的2.1，處于長期均值上方約2.9倍水平，并且從美股市值增速明顯超過M2增速來看，市場賦予了高于經(jīng)濟(jì)基本面的估值溢價(jià)。從估值和流動(dòng)性層面，我們認(rèn)為美股或面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美國機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求有望持續(xù)推升金價(jià)上漲。
　　美元信用風(fēng)險(xiǎn)層面：特朗普影響力不斷增強(qiáng)，美聯(lián)儲獨(dú)立性面臨質(zhì)疑。9月4日，特朗普的律師團(tuán)隊(duì)向法院提交新文件，為特朗普罷免美聯(lián)儲理事庫克提供新的法律論據(jù)。此前特朗普已與鮑威爾在降息問題上反復(fù)博弈，因此鮑威爾意外轉(zhuǎn)鴿或表明特朗普對美聯(lián)儲的持續(xù)高壓或逐漸產(chǎn)生效果。我們認(rèn)為，美元信用來自于美聯(lián)儲決策的數(shù)據(jù)依賴性與獨(dú)立性。隨著特朗普對美聯(lián)儲主席、理事人選以及降息決策的影響力不斷增強(qiáng)，美聯(lián)儲獨(dú)立性或受到更嚴(yán)重的質(zhì)疑，美元信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)或持續(xù)上行，金價(jià)有望持續(xù)走高。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　黃金板塊：假設(shè)成本保持不變的情況下，擁有自產(chǎn)黃金礦山的企業(yè)或在金價(jià)上行期間獲得更大的利潤彈性，從而保持業(yè)績持續(xù)增長。建議關(guān)注赤峰黃金(600988，買入)，公司不斷加大探礦投入與勘查力度，夯實(shí)資源保障能力，其擁有的老撾塞班金銅礦SND項(xiàng)目經(jīng)勘探后，估算可使公司控制的黃金資源總量較2024年底增長5.7%，緩解市場對公司中期成長性的擔(dān)憂；建議關(guān)注株冶集團(tuán)(600961，買入)，其收購的康家灣礦伴生金銀品位較高，含金品位在3g/t左右，目前正在進(jìn)行技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)完成后將進(jìn)一步提升黃金儲量；其他黃金相關(guān)標(biāo)的：山金國際(000975，未評級)、中金黃金(600489，未評級)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；關(guān)稅等因素影響出口需求與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性；原材料價(jià)格波動(dòng)；中美關(guān)系變化。