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大類資產方面，本周商品、債上漲，A股走弱。商品內部，有色上漲，農產品、黑色、能化均下行。
　　一、品種方面，歐線、工業(yè)硅、白銀領漲，紅棗、碳酸鋰、低硫燃料油領跌。
　　二、近期部分品種反復調整，波動性回調至歷史分位40%左右,流暢性持續(xù)回升至歷史分位60%左右。
　　宏觀邏輯：國內，8月PMI雖仍處收縮區(qū)間但環(huán)比有所改善。海外，美國非農數據低于預期，9月降息預期強化，但降息頻率存在不確定性，美元走弱。大類資產配置角度看，國內主線在于固收資金的分流，各大指數均出現明顯上行；海外主線在于美國資產的分流，市場會繼續(xù)追逐日本、歐洲、香港等市場資產以及貴金屬、數字貨幣等。
　　一、海外，美國8月非農就業(yè)數據表現疲弱，新增就業(yè)僅2.2萬人，顯著低于預期的7.5萬人和前值的7.9萬人，其中醫(yī)療保健和休閑酒店業(yè)成為主要支撐，而制造業(yè)、批發(fā)貿易及政府部門則構成明顯拖累。盡管失業(yè)率升至4.3%的周期性高位，但消費敏感行業(yè)如零售和酒店業(yè)就業(yè)反彈，高頻數據反映經濟仍具韌性。數據疲軟強化了美聯儲9月降息預期，市場普遍推測降息25基點，但對年內降息次數存在分歧——部分觀點認為需連續(xù)降息3次以對沖衰退風險，另一派則強調薪資增速溫和與關稅通脹隱患將制約寬松力度，維持年內降息2次的基準判斷。后續(xù)焦點轉向9月非農基準修正及CPI數據，若就業(yè)持續(xù)惡化或觸發(fā)衰退交易，而財政擴張與降息落地可能為經濟提供緩沖，黃金和美債因寬松預期延續(xù)配置價值。
　　二、近期黃金和白銀價格大幅上漲，黃金周漲幅達4.12%，白銀價格突破40美元/盎司，年內累計漲幅超40%，這主要源于多重因素共振。在橫盤數個月之中，市場本身就預期9月黃金價格的啟動，在于美聯儲呼之欲出的降息動作。而美國經濟數據疲軟強化了美聯儲降息預期，本周進一步推升了黃金；特朗普政府與美聯儲及法院的分歧引發(fā)美元走弱，且市場對于美股有較大分歧，這也從避險情緒上推升了黃金價格。白銀則因金銀比例修復出現補漲，同時光伏等工業(yè)需求強勁增長提供了額外支撐。
　　三、國內，制造業(yè)PMI為49.4，雖仍處于收縮區(qū)間但降幅較上月收窄，顯現低位企穩(wěn)跡象。同期7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，且價格項明顯是拉動因素，與PPI觸底回升的研判相呼應，共同印證經濟邊際改善趨勢。受反內卷政策影響，煤炭和部分化工產品的出廠價格有所推高，且出口保持韌性，促進PMI小幅回升。未來政策可能進一步聚焦需求側有效激活內需、供給側優(yōu)化價格傳導以緩解下游企業(yè)成本壓力，以及出口側穩(wěn)固外需韌性，推動經濟持續(xù)向好。
　　四、PPI同比基本確認見底，這有利于推升工業(yè)企業(yè)利潤和人民幣持續(xù)升值。反內卷是推升PPI的重要因素，其熱度持續(xù)，相關的議題仍在《人民日報》各大版面持續(xù)體現。工信部、發(fā)改委等多部門亦加速制定十大重點行業(yè)穩(wěn)增長方案，統(tǒng)籌引導產能優(yōu)化與遏制無序競爭，旨在扭轉工業(yè)品價格下行趨勢，修復企業(yè)盈利預期。近期光伏和多晶硅行業(yè)進一步執(zhí)行限產措施，引發(fā)了多晶硅周五漲停并突破震蕩區(qū)間。
　　基本面跟蹤：地產鏈相關指標有所回落。
　　從中觀數據來看，地產鏈數據（玻璃需求、螺紋需求、PVC需求）有所回落。