>> 華泰期貨-貴金屬月報：弱非農(nóng)強化降息預(yù)期，貴金屬價格維持強勢-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
貴金屬主線邏輯
1.經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國勞工統(tǒng)計局公布，美國8月非農(nóng)就業(yè)僅增長2.2萬人，遠不及市場預(yù)期的7.5萬人；6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)由此前的增加2.7萬人大幅下修至減少1.3萬人，為自2020年以來首次出現(xiàn)月度就業(yè)人數(shù)萎縮。8月失業(yè)率升至4.3%，為2021年以來新高。美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)從7月的48微升至48.7，低于市場預(yù)期的49，連續(xù)六個月低于榮枯線。新訂單指數(shù)升至51.4，自今年年初以來首次擴張。但產(chǎn)出指數(shù)下滑3.6點至47.8，重新跌入收縮區(qū)間。弱勢就業(yè)數(shù)據(jù)與疲軟經(jīng)濟成色數(shù)據(jù)相互驗證，疊加關(guān)稅政策影響下通脹韌性仍存，市場對美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險的擔(dān)憂正在升溫。
2.利率方面，2025年8月間，10年期美債收益率走低12個基點，而1年期美債收益率則大幅下滑27個基點。在經(jīng)歷了8月杰克遜霍爾會議鮑威爾釋放偏鴿信號以及8月非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅不及預(yù)期之后，市場現(xiàn)階段已經(jīng)基本確認了美聯(lián)儲將在9月再次啟動降息：CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率已經(jīng)為0，降息25基點的概率為89.0%，降息50基點的概率為11.0%；市場交易的重點或已經(jīng)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲未來的降息節(jié)奏問題，對貴金屬價格行程表強支撐；同時美聯(lián)儲超預(yù)期寬松可能給予貴金屬價格持續(xù)上行動力。
3.通脹方面，2025年8月間，反映通脹預(yù)期的breakeven inflation rate +0.02%至2.41%，7月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，符合預(yù)期，較6月的0.3%有所放緩；同比漲幅2.7%，與上月持平；剔除食品與能源的核心CPI環(huán)比升0.3%，創(chuàng)1月以來最大漲幅，同比升至3.1%，高于6月的2.9%。數(shù)據(jù)顯示美國通脹伴隨著關(guān)稅政策影響的逐步顯露而更加具有韌性，考慮到美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向已基本確認，對應(yīng)到實際利率端或仍將進一步下行。
4.匯率方面，2025年8月間，美元指數(shù)月度環(huán)比-2.14。而進入9月之后，伴隨降息預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)進一步走弱，對貴金屬價格形成強支撐。
5.在市場風(fēng)險定價方面，VIX指數(shù)于8月持續(xù)走低，美國的關(guān)稅政策變化趨于緩和，地緣上亦有積極進展，壓制VIX指數(shù)維持相對低位。
6.2024年全年，全球央行累計1,044.63噸，目前已經(jīng)連續(xù)第17個季度呈現(xiàn)凈購入的情況。同時在進入2025年后，全球黃金ETF持倉量也出現(xiàn)顯著回升，因此目前看來，黃金仍然是受到追捧的投資品種。
策略
黃金：謹慎偏多
月內(nèi)黃金價格顯著走強，市場對于未來美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，疊加8月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期以及歷史數(shù)據(jù)下修，同時經(jīng)濟成色數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)弱勢表現(xiàn)，美經(jīng)濟滯脹風(fēng)險逐步凸顯，市場已經(jīng)充分定價9月美聯(lián)儲重啟降息，未來交易中心或?qū)⒆冯S經(jīng)濟數(shù)據(jù)來交易美聯(lián)儲降息節(jié)奏，預(yù)計金價仍將維持強勢表現(xiàn)。
白銀：謹慎偏多
銀價整體交易邏輯仍與黃金同步：以宏觀面上未來寬松預(yù)期為主線，其定價權(quán)重整體高于白銀供需基本面。未來伴隨寬松落地以及金銀比修復(fù)邏輯，銀價或仍有上行空間。操作上雖然仍可繼續(xù)逢低買入套保，但對于倉位的控制以及止損的嚴格執(zhí)行需要更多關(guān)注。
套利：逢低做多金銀比價
期權(quán)：暫緩
風(fēng)險
獲利多頭了結(jié)離場
持續(xù)加息引發(fā)大規(guī)模流動性風(fēng)險（關(guān)注SOFR-OIS利差以及ONRRP賬戶余額）
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