>> 華泰期貨-新能源及有色金屬月報(bào)：海外偏緊局面難解-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 2101KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
成本方面，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，且價(jià)格更有性價(jià)比同時(shí)面對(duì)冬儲(chǔ)需求，國(guó)產(chǎn)礦TC預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)小幅下滑趨勢(shì)；進(jìn)口礦進(jìn)口虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，而海外礦供給如預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)進(jìn)口礦TC仍將繼續(xù)上漲。冶煉利潤(rùn)方面，副產(chǎn)品依舊維持高位，疊加副產(chǎn)品仍有冶煉利潤(rùn)，供給積極性猶在。供給端，8月供給同比增長(zhǎng)高達(dá)28%，9月供給預(yù)期增速達(dá)到25%，國(guó)內(nèi)供給壓力仍在。消費(fèi)方面，消費(fèi)淡季表現(xiàn)出韌性，當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)出淡季向旺季轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)，消費(fèi)旺季預(yù)期猶在。但海內(nèi)外呈現(xiàn)分化，主要源于國(guó)內(nèi)供給壓力過大，而出口窗口尚未打開，即使旺季消費(fèi)如預(yù)期增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)仍不改累庫(kù)趨勢(shì)；而海外供應(yīng)端邊際下滑，海外消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，海外去庫(kù)格局不改，內(nèi)外供需矛盾仍需等待內(nèi)外比值去改變，海外存在庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)鋅價(jià)形成有力支撐。宏觀方面，由于降息預(yù)期提高，有色商品有望整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩，但相較其他有色品種供需格局，鋅相對(duì)表現(xiàn)偏弱。
核心觀點(diǎn)
鋅精礦
8月份國(guó)產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)穩(wěn)定在3900元/噸，9月份國(guó)產(chǎn)TC下滑50元/噸至3850元/噸；進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)指數(shù)從76美元/噸上漲至96美元/噸，進(jìn)口鋅礦TC上漲趨勢(shì)不改。鋅礦進(jìn)口虧損擴(kuò)大，相較之下國(guó)產(chǎn)礦性價(jià)比進(jìn)一步加強(qiáng)，冶煉廠更愿采購(gòu)國(guó)產(chǎn)礦，且疊加冬儲(chǔ)需求臨近，國(guó)產(chǎn)礦TC呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)2025年8月國(guó)產(chǎn)鋅精礦產(chǎn)量34.48萬金屬噸，環(huán)比變化-0.20萬金屬噸，同比波動(dòng)-4.51%。與7月份生產(chǎn)日期相同的情況下，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量略有下滑，8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量31.45萬金屬噸。2025年7月鋅礦進(jìn)口量501425噸，同比波動(dòng)33.6%，1-7月累計(jì)進(jìn)口3035364噸，同比波動(dòng)45.2%。
截至8月底中國(guó)主要七個(gè)港口庫(kù)存總量41.4萬噸，月度環(huán)比增加6萬噸。冶煉廠原料庫(kù)存46.5萬金屬噸，環(huán)比減少0.3萬噸，可用天數(shù)環(huán)比減少0.7天至28.6天。
精煉鋅
根據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年8月中國(guó)鋅錠產(chǎn)量62.6萬噸，產(chǎn)量環(huán)比變化+2.3萬噸，同比波動(dòng)+28.77%，預(yù)計(jì)9月份產(chǎn)量61.0萬噸，供給增速預(yù)計(jì)仍高達(dá)25%，冶煉持續(xù)盈利，礦端未出擾動(dòng)，供給壓力不減。
2025年7月中國(guó)鋅錠凈進(jìn)口1.7萬噸，1-7月累計(jì)凈進(jìn)口19.7萬噸，同比減少15%，海外體現(xiàn)明顯緊缺，內(nèi)外比價(jià)進(jìn)出口窗口均為打開，后期除了長(zhǎng)單進(jìn)口外，進(jìn)口量將持續(xù)維持低位。
冶煉利潤(rùn)方面，進(jìn)口TC持續(xù)上漲，國(guó)產(chǎn)TC剛剛開始下滑，雖然鋅價(jià)過去一個(gè)月偏弱震蕩，凈冶煉虧損仍僅有-200元/噸左右，疊加副產(chǎn)品收益，冶煉利潤(rùn)可達(dá)到1000元/噸左右，后期雖然國(guó)產(chǎn)礦TC有望繼續(xù)小幅回落，但進(jìn)口礦TC仍將繼續(xù)上漲，冶煉積極性猶在。
庫(kù)存方面，鋅錠七地最新庫(kù)存14.9萬噸，8月單月累庫(kù)4.3萬噸，雖然淡季消費(fèi)表現(xiàn)出韌性，旺季消費(fèi)仍有預(yù)期，但國(guó)內(nèi)供給壓力過大，旺季仍不改累庫(kù)預(yù)期。倉(cāng)單庫(kù)存40772噸，保稅區(qū)庫(kù)存0.75萬噸，LME庫(kù)存最新庫(kù)存54050噸，8月度減少5.2萬噸，海外供應(yīng)偏緊局面持續(xù)。
消費(fèi)端
鍍鋅開工率52.8%，環(huán)比波動(dòng)-2.3%，壓鑄開工率30.4%，環(huán)比波動(dòng)-0.1%，氧化鋅開工率42.0%，環(huán)比波動(dòng)+0.7%。2025年7月鍍鋅板帶凈出口量1197504噸，環(huán)比波動(dòng)+5.86%，同比波動(dòng)+14.48%，1-7月累計(jì)凈出口8120658噸，同比波動(dòng)+12.97%。
策略
單邊：中性套利：中性
風(fēng)險(xiǎn)
1、\t海外礦端干擾
2、\t旺季需求不及預(yù)期
3、海外流動(dòng)性收緊
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