>> 華泰期貨-化工月報(bào)：上游生產(chǎn)利潤低迷，供應(yīng)仍有支撐-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉,吳碩琮 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
原料與價(jià)差：泰國膠水55.80泰銖/公斤（+0.00），泰國杯膠52.20泰銖/公斤（+0.15），云南膠水14600元/噸（+0），海南膠水14500元/噸（+0），RU基差-925元/噸（-15），NR基差423元/噸（-70），BR基差-410元/噸（-300）。
現(xiàn)貨方面：云南產(chǎn)全乳膠上海市場價(jià)格15400元/噸，較前一日變動(dòng)+350元/噸。青島保稅區(qū)泰混15300元/噸，較前一日變動(dòng)+320元/噸。青島保稅區(qū)泰國20號(hào)標(biāo)膠1895美元/噸，較前一日變動(dòng)+40美元/噸。青島保稅區(qū)印尼20號(hào)標(biāo)膠1835美元/噸，較前一日變動(dòng)+45美元/噸。中石油齊魯石化BR9000出廠價(jià)格12100元/噸，較前一日變動(dòng)+0元/噸。
供應(yīng)方面：天然橡膠青島港口入庫率6.15%（+2.25%），其中一般貿(mào)易入庫率6.52%（+2.13%），保稅庫入庫率4.08%（+2.87%）；高順順丁開工率76.16%（+0.31%），高順順丁周度產(chǎn)量30580噸（+125.00）。中國天然橡膠月度產(chǎn)量103200噸（+6200），中國順丁橡膠月度產(chǎn)量129164噸（+6696）。
生產(chǎn)利潤方面：泰國STR20#生產(chǎn)毛利為-213.00元/噸（+253.00），泰國RSS3生產(chǎn)毛利為2850.00元/噸（+58.00）;順丁橡膠生產(chǎn)毛利為-185元/噸（+0），碳四抽提法丁二烯生產(chǎn)毛利為2238.62元/噸（+101.70）。
需求方面：全鋼胎開工率60.74%（-4.15%），半鋼胎開工率66.92%（-4%）。山東省全鋼胎庫存天數(shù)為38.88天（-0.34），山東省半鋼胎庫存天數(shù)為45.85天（-0.29）。
庫存方面：青島港口天然橡膠庫存為602295噸（-3908），天然橡膠社會(huì)庫存為1264898噸（-5911），上海期貨交易所RU庫存為162230噸（-16410），NR期貨庫存為46569噸（+907）；上游丁二烯港口庫存30950噸（+6950）；順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫存24650噸（-450）；順丁橡膠貿(mào)易商庫存7260噸（+640）。
進(jìn)出口：中國天然橡膠月度進(jìn)口量474849噸（+11452）；中國順丁橡膠月度進(jìn)口量22567噸（+3384），中國順丁橡膠月度出口量29396噸（-353）；中國輪胎月度出口量6665萬條（+634）。
市場分析
天然橡膠：
供應(yīng)：全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)9月份或?qū)⒂瓉懋a(chǎn)量進(jìn)一步回升，主要因季節(jié)性雨水減少后，原料將重新增加。重點(diǎn)關(guān)注全球主產(chǎn)區(qū)天氣狀況。
8月份，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)一方面受降雨影響，另一方面受到港量持續(xù)回落影響，上游原料及供應(yīng)呈現(xiàn)緊張格局。國內(nèi)到港量在6月明顯回升后，7-8月持續(xù)下降，直到8月底這周到港量環(huán)比重新回升。反映前期雨水對天然橡膠主產(chǎn)區(qū)膠水產(chǎn)出有抑制?；谌蛑鳟a(chǎn)區(qū)降雨持續(xù)到8月，預(yù)計(jì)國內(nèi)9月到港或仍難以大幅回升。但如果9月天氣有好轉(zhuǎn)，則產(chǎn)量環(huán)比增加幅度將大于往年同期，原料價(jià)格將率先回落。但如果雨水持續(xù)，則現(xiàn)貨偏緊的格局難以打破。
需求：受檢修的影響，8月國內(nèi)下游輪胎廠開工率環(huán)比小幅下降。隨著8月下旬檢修的陸續(xù)結(jié)束以及9月份下游將迎來傳統(tǒng)需求旺季，預(yù)計(jì)輪胎廠開工率有望小幅回升。目前輪胎廠成品庫存有所下降，8月份下游輪胎廠集中采買原料力度不大，關(guān)注9月下游采購的變化。
庫存：隨著主產(chǎn)區(qū)雨水的減少，預(yù)計(jì)國內(nèi)產(chǎn)量將回升，疊加到港量增加的預(yù)期，預(yù)計(jì)9月國內(nèi)供應(yīng)環(huán)比增加。下游需求迎來傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)全鋼需求改善下，全鋼胎開工率有小幅回升空間，半鋼胎則受成品庫存的壓制，開工率難以回升。在供應(yīng)回升預(yù)期下，預(yù)計(jì)國內(nèi)仍有小幅累庫的壓力。
丁二烯橡膠：
供應(yīng)：9月份順丁橡膠上游裝置檢修增加，其中浩普新材料6萬噸高順裝置計(jì)劃9月附近起停車檢修20天左右；臺(tái)橡宇部（南通）7.2萬噸/年鈷系高順順丁橡膠裝置計(jì)劃于9月7日停車檢修20天附近。預(yù)計(jì)將帶來9月上游供應(yīng)的環(huán)比下降。同時(shí)，目前順丁橡膠生產(chǎn)利潤依然處于虧損格局，不利于上游開工率的提升。
需求：終端需求來看，傳統(tǒng)旺季推動(dòng)下，國內(nèi)配套需求有望改善且高溫天氣過后國內(nèi)替換市場也有望改善；但前期前置需求較多的輪胎出口或有放緩可能。
庫存：順丁橡膠：上游檢修增加以及沒有新投產(chǎn)壓力，9月順丁橡膠供應(yīng)減少。下游半鋼胎需求或難有明顯的旺季回升過程?？傮w在供應(yīng)縮減預(yù)期下，9月順丁橡膠或小幅去化。
策略
RU及NR中性。隨著主產(chǎn)區(qū)雨水的減少，預(yù)計(jì)國內(nèi)產(chǎn)量將回升，疊加到港量增加的預(yù)期，預(yù)計(jì)9月國內(nèi)供應(yīng)環(huán)比增加。下游需求迎來傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)全鋼需求改善下，全鋼胎開工率有小幅回升空間，半鋼胎則受成品庫存的壓制，開工率難以回升。在供應(yīng)回升預(yù)期下，預(yù)計(jì)國內(nèi)仍有小幅累庫的壓力。但總體供需矛盾不明顯，預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩運(yùn)行為主。
價(jià)差：（1）RU01-05反套?；?月份國內(nèi)產(chǎn)量以及進(jìn)口的環(huán)比回升，供應(yīng)壓力或逐步回升，預(yù)計(jì)帶來國內(nèi)小幅累庫的背景下，建議關(guān)注RU的01合約與05合約的反套機(jī)會(huì)。（2）RU與NR價(jià)差擴(kuò)大機(jī)會(huì)。后期海外集中降雨結(jié)束后，預(yù)計(jì)國內(nèi)到港量將逐步回升，回升速度或快于國內(nèi)產(chǎn)出的速度，預(yù)計(jì)帶來RU與NR對應(yīng)的供應(yīng)回升差異，或?qū)е翿U與NR價(jià)差仍有擴(kuò)大的空間。
BR謹(jǐn)慎偏多。9月順丁橡膠上游裝置檢修增加，且無新投產(chǎn)能，預(yù)計(jì)供需環(huán)比下降，
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