>> 華泰期貨-國(guó)債期貨月報(bào)：8月股強(qiáng)債弱，國(guó)債9月或?qū)挿鹗?250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場(chǎng)分析
宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會(huì)議明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天；國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資。（2）通脹：7月CPI同比持平。
資金面：（3）財(cái)政：2025年7月金融數(shù)據(jù)顯示，M1、M2同比增速分別回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表明流動(dòng)性充裕、企業(yè)活期資金活躍度提升，但信貸派生效率偏弱，居民與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)收縮，投資和消費(fèi)需求不足。社融存量同比僅9%，結(jié)構(gòu)上主要依賴政府債券發(fā)行加杠桿托底，企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求依然低迷，大量資金流向非銀機(jī)構(gòu)。利率品市場(chǎng)呈現(xiàn)政府債供給顯著增加、機(jī)構(gòu)被動(dòng)增配的格局，后續(xù)走勢(shì)取決于實(shí)體融資需求修復(fù)及財(cái)政發(fā)行節(jié)奏。（4）央行：2025-09-05，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1883億元7天的逆回購(gòu)操作。（5）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.43%、1.47%，回購(gòu)利率近期回升。
市場(chǎng)面：（6）收盤價(jià)：2025-09-05，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.39元、105.59元、107.95元、116.35元。7月漲跌幅：TS、TF、T和TL月度漲跌幅分別為0.03%、-0.24%、-0.54%和-1.84%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.00元、0.05元、0.09元和0.19元。
8月國(guó)債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“先強(qiáng)后弱、震蕩調(diào)整”的走勢(shì)。月初，隨著7月PMI重回收縮區(qū)間以及財(cái)政部宣布自2025年8月8日起恢復(fù)對(duì)新發(fā)利率債利息收入征收增值稅，市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期升溫，長(zhǎng)端利率債受到配置資金追捧，收益率快速下行。此階段債市與股市形成明顯的蹺蹺板效應(yīng)，股市調(diào)整增強(qiáng)了債市避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)收益率下探至階段低位。然而，隨著A股在中旬持續(xù)突破3700點(diǎn)、成交量大幅放大至3萬(wàn)億以上，權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯著上升，資金從債市流出，疊加央行多日凈回籠，債市承壓明顯。8月中下旬，10年期國(guó)債收益率一度突破1.84%以上，長(zhǎng)端利率走弱，債市情緒轉(zhuǎn)弱，形成“股強(qiáng)債弱”的格局。月底臨近地方債集中發(fā)行、資金面階段收緊，債市調(diào)整進(jìn)一步加深?？傮w來看，8月國(guó)債收益率整體先下后上，表現(xiàn)出資金面、政策預(yù)期與股市情緒的交織博弈。
策略
單邊：回購(gòu)利率回升，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2512合約中性。
套利：關(guān)注TS2512基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
展望9月，國(guó)債市場(chǎng)大概率進(jìn)入寬幅震蕩、以穩(wěn)為主的階段。8月PMI延續(xù)小幅收縮，基本面依然偏弱，疊加8月美國(guó)非農(nóng)大幅走弱美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp預(yù)期升溫、央行MLF與逆回購(gòu)操作持續(xù)呵護(hù)，資金面整體將保持合理偏寬，這為債市提供中期支撐。若股市因前期漲幅較大、基本面預(yù)期偏弱或外部不確定性上升而出現(xiàn)階段性回調(diào)，債市或迎來情緒修復(fù)窗口，長(zhǎng)端收益率具備回落動(dòng)力。同時(shí)，9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)將成為影響政策預(yù)期的重要節(jié)點(diǎn)。綜合來看，若基本面數(shù)據(jù)走弱或股市顯著回調(diào)，債市有望走出獨(dú)立行情；反之，若股市維持強(qiáng)勢(shì)，債市或延續(xù)弱勢(shì)震蕩格局。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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