>> 華泰期貨-新能源及有色金屬月報：再生鉛原料相對緊張，然旺季需求體現(xiàn)仍不明顯-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
師橙,封帆,王育武 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
原料端（礦端）：8月國內(nèi)鉛精礦市場維持供應(yīng)緊平衡格局，區(qū)域分化特征顯著。貴金屬價格波動主導(dǎo)高銀礦與低銀礦走勢分化：高銀鉛礦（銀>200g/干噸）加工費承壓下行，內(nèi)蒙古地區(qū)招標(biāo)出現(xiàn)極端低價，而低銀礦加工費保持穩(wěn)定。進口市場持續(xù)低迷，低銀進口礦成交價跌至-70~-100美元/干噸，中高銀礦普遍低于-100美元/干噸，但國內(nèi)冶煉廠接受度有限，部分貨源轉(zhuǎn)向其他亞洲市場。供應(yīng)端持續(xù)偏緊，部分礦山訂單已排期至10月，疊加秋季檢修預(yù)期，冶煉廠通過下調(diào)加工費保障原料供應(yīng)（湖南、云南原料庫存天數(shù)下滑）。但鉛鋅聯(lián)合企業(yè)通過采購高鉛鋅礦替代部分需求，加之硫酸等副產(chǎn)品收益可觀，支撐冶煉高開工率。銀計價系數(shù)呈現(xiàn)剛性特征，高銀礦系數(shù)穩(wěn)居0.94-0.95上限，即使銀價回調(diào)也未引發(fā)系數(shù)下滑，反映市場對貴金屬長期前景保持樂觀。進口市場與國內(nèi)緊供應(yīng)形成反差，pb60TC報價持續(xù)探底。冶煉廠對冬季礦山淡季加工費繼續(xù)下跌存在擔(dān)憂，夏季報價調(diào)整相對謹慎，整體呈現(xiàn)國內(nèi)相對穩(wěn)定而進口則較為偏弱的差異化格局。2025年1至7月，國內(nèi)鉛精礦累計進口達到79.30萬噸，同比上漲30.68%，這與再生鉛當(dāng)下供應(yīng)受限存在較大關(guān)系（詳見下文）。
原生鉛端：2025年8月，國內(nèi)原生鉛市場整體整體呈現(xiàn)生產(chǎn)相對穩(wěn)定，但需求跟進有限的格局。全月三省原生鉛冶煉廠平均開工率從7月底的63.9%逐步攀升至8月末的68.33%，整體供應(yīng)穩(wěn)中有增。河南地區(qū)中大型冶煉廠生產(chǎn)恢復(fù)及小幅提產(chǎn)是主要推動力，湖南、云南等地生產(chǎn)也總體穩(wěn)定，但部分地區(qū)冶煉廠因常規(guī)檢修（如華北、華中地區(qū)有企業(yè)計劃或已進入季度末檢修）、原料品味波動及鉛精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊等因素，產(chǎn)量小幅波動，但整體供應(yīng)相對維穩(wěn)，庫存則是出現(xiàn)了累高的情況。另一方面，下游需求并未同步跟進。傳統(tǒng)“金九銀十”消費旺季未如期兌現(xiàn)，鉛酸蓄電池企業(yè)開工率維持在60%-65%，采購多以剛需為主，觀望情緒濃厚。這導(dǎo)致原生鉛冶煉企業(yè)廠庫庫存從7月31日的0.56萬噸持續(xù)累積至8月28日的1.57萬噸。期間，滬鉛2508合約交割結(jié)束后部分貨源回流市場，但下游接貨積極性一般，加之月末華北、華中等地因9·3活動車輛限行影響物流運輸，進一步延長了鉛錠發(fā)貨周期，加劇了廠庫庫存的積累。升貼水方面，現(xiàn)貨市場升水下調(diào)，部分時段持貨商出貨積極，報價貼水有所收窄。此外，由于再生鉛企業(yè)因虧損而低價惜售，其報價與原生鉛形成倒掛，一度促使下游采購需求短暫偏向原生鉛，但未能根本扭轉(zhuǎn)庫存累積態(tài)勢。展望后市，隨著9月多家冶煉廠計劃檢修，供應(yīng)預(yù)期收緊，加之物流逐步恢復(fù)，廠庫累庫壓力有望得到緩解。2025年1至8月，國內(nèi)原生鉛產(chǎn)量累計達254.21萬噸，同比上漲25.02%。
再生鉛端：2025年8月間，國內(nèi)再生鉛市場整體呈現(xiàn)供需雙弱但成本維持高位的特征。全月再生鉛四省周度開工率從7月底的44.37%一路下滑至8月末的35.3%，累計下降近9個百分點。下滑主要受原料供應(yīng)緊張和持續(xù)虧損壓力雙重打擊，廢舊電瓶回收商觀望惜售，導(dǎo)致煉廠日度到貨量僅能維持剛需生產(chǎn)，京津冀等地因籌備閱兵活動更加劇了原料緊張。與此同時鉛價震蕩回落，企業(yè)生產(chǎn)積極性受挫，而安徽地區(qū)則因環(huán)保排查和虧損壓力開工率月內(nèi)下滑約7個百分點，內(nèi)蒙古地區(qū)因原料到貨不佳單周開工率下滑超9個百分點。盡管下游需求疲軟，電池企業(yè)采購多以剛需為主且偏向原生鉛，但在供給大幅收縮的背景下，再生鉛冶煉企業(yè)成品庫存從7月31日的1.91萬噸持續(xù)下降至8月28日的1.33萬噸。市場成交整體清淡，再生鉛持貨商因成本高企而報價堅挺，散單市場鮮有成交，部分煉廠在鉛價波動時選擇不報價出貨。部分停產(chǎn)企業(yè)為保障長單交付轉(zhuǎn)向外購鉛錠，個別在產(chǎn)煉廠余量被同業(yè)采購交付長單，導(dǎo)致市場可流通貨源進一步收緊。展望后市，企業(yè)生產(chǎn)積極性低下，預(yù)計再生鉛市場仍將維持供需兩弱格局。2025年1至8月，國內(nèi)再生精鉛產(chǎn)量累計達到208.02萬噸，同比下降2.96%。
消費端：2025年8月鉛酸蓄電池市場呈現(xiàn)波動調(diào)整態(tài)勢。月初，受北方高溫影響，部分企業(yè)月初計劃檢修放假，疊加河北、浙江等地汽車蓄電池企業(yè)集中放高溫假，SMM五省企業(yè)周度綜合開工率從7月下旬的71.86%降至65.25%。盡管江蘇、江西等地電動自行車蓄電池企業(yè)嘗試提產(chǎn)，仍難改下滑趨勢。中旬，開工率總體平穩(wěn)，但電動自行車蓄電池終端消費起色有限，經(jīng)銷商以去庫存為主，電池批發(fā)價上漲乏力，旺季效應(yīng)未顯。下旬，隨著高溫假結(jié)束，企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，開工率回升至71.64%。不過，終端消費依舊疲軟，經(jīng)銷商出貨困難，企業(yè)生產(chǎn)和原料采購積極性不高。同時，市場關(guān)注9月電動自行車新國標(biāo)實施可能帶來的鉛蓄電池重量上調(diào)利好，以及中東反傾銷關(guān)稅生效對出口的潛在影響，月末市場延續(xù)謹慎觀望態(tài)勢。
庫存端：2025年8月間，LME庫存下降1.55萬噸至26.11萬噸，SHFE庫存上漲0.15萬噸至6.47萬噸，國內(nèi)社庫下降0.59萬噸至6.71萬噸。國內(nèi)冶煉廠庫存上漲1.09萬噸至1.87萬噸。
策略
單邊：中性
目前鉛品種上旺季需求體現(xiàn)并不明顯，此前整體大
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