>> 華泰期貨-新能源及有色金屬月報：9月電解銅供應(yīng)或存干擾，銅價預(yù)計震蕩偏強-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 2208KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
1.礦端供應(yīng)方面，8月銅精礦現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)供需博弈加劇態(tài)勢。市場成交以貿(mào)易商報盤為主，主流干凈礦成交TC區(qū)間為-40至-30美元，裝期多集中在四季度至2026年上半年。期間印尼Gresik冶煉廠因液氧供應(yīng)故障延長檢修，導(dǎo)致Grasberg礦源短期過剩并引發(fā)賣方踩踏，推動TC短暫上破-40美元。但中國冶煉廠三季度原料庫存充裕，對高價貨源接受度低，還盤壓價至-20美元。內(nèi)貿(mào)礦計價系數(shù)穩(wěn)定在95%-97%，同時跨月價差BACK結(jié)構(gòu)一度深化促使貿(mào)易商點價期向遠月遷移（當下此情景已經(jīng)有所改變）。并且9月后，Gresik冶煉廠或許也將逐步恢復(fù)生產(chǎn)。因此整體來看，TC價格在9月出現(xiàn)大幅回升的可能性相對較小。在礦企動態(tài)方面，8月全球礦端頻發(fā)供應(yīng)擾動事件，如智利Codelco旗下El Teniente銅礦因7月底坍塌事故導(dǎo)致6人死亡，停產(chǎn)兩周后部分區(qū)域復(fù)工，但年產(chǎn)量預(yù)估從37萬噸下調(diào)至31.6萬噸；Newmont加拿大Red Chris礦發(fā)生困人事故（3名工人獲救）。印尼政府配額政策調(diào)整預(yù)期升溫，F(xiàn)reeport為規(guī)避出口限制加速Grasberg出貨。項目層面，BHP以4.65億美元出售巴西Carajas銅金礦，Glencore申請阿根廷130億美元銅礦項目稅收優(yōu)惠，特朗普會見礦企CEO推動亞利桑那州Resolution銅礦開發(fā)。此外Ivanhoe因礦井水淹將2025年Kamoa-Kakula產(chǎn)量下調(diào)28%至37-42萬噸，Hudbay加拿大Snow Lake礦區(qū)因疏散令暫停后于月末復(fù)產(chǎn)。1至8月，國內(nèi)進口銅精礦累計達到17343.70萬噸，同比上漲7.85%。智利與秘魯仍為最大來源國（7月進口量占比達到52.62%），剛果金呈現(xiàn)逐步上漲格局，但總量級仍無法與南美地區(qū)相比。
2.粗銅供應(yīng)方面，2025年8月間，國內(nèi)粗銅加工費整體呈現(xiàn)呈現(xiàn)走低態(tài)勢，南方加工費均價走低200元/噸至700元/噸，北方加工費走低50元/噸至700元/噸，國內(nèi)陽極板加工費同樣下降150元/噸至400元/噸。1至7月（目前最新），國內(nèi)礦產(chǎn)粗銅量累計達到577.33萬噸，同比上漲12.06%。這很大程度上是源自于目前硫酸以及貴金屬價格相對堅挺，市場對于硫化礦需求相對較大，而副產(chǎn)品也使得冶煉廠在TC持續(xù)偏低的情況下仍能有利潤保障。但長期來看，這終非長久之計。此外，1至7月，國內(nèi)廢產(chǎn)粗銅量累計達120.91萬噸，同比上漲14.55%，不過在進入8月后，隨著發(fā)改委2025（770號）文的影響（事關(guān)針對涉廢企業(yè)稅收優(yōu)惠的取消）以及反向開票等政策的影響，目前粗廢銅貿(mào)易量較今年年中峰值已經(jīng)下降約40%，因此此后廢料對于原料端的補充或許將有所下降。
3.精煉銅方面，目前TC價格持續(xù)處于低位，但由于多數(shù)企業(yè)簽有長單保護，同時當下硫酸以及貴金屬等副產(chǎn)品價格相對堅挺，因此在簽有長單的情況下，冶煉企業(yè)平均單噸冶煉利潤仍可在350元/噸附近。同時由于副產(chǎn)品價格未來波動的不確定性，使得冶煉廠反而在能夠獲得足夠原料，尤其是硫化礦的情況下，加大力度生產(chǎn)，使得2025年1至8月，國內(nèi)電解銅累計產(chǎn)量達到893.88萬噸，同比上漲12.3%，不過9月起至11月國內(nèi)將會迎來國內(nèi)冶煉檢修密集期，疊加上文所言及的廢料供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)下降的情況，因此預(yù)計9至10月間電解銅產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定下降。但對于銅絕對價格的影響或許仍將相對有限，更大概率是在滬銅合約的價差關(guān)系中，將這類短期的供需矛盾予以反映（如Back結(jié)構(gòu)加深）。
4.廢銅方面，8月國內(nèi)廢銅市場呈現(xiàn)供需兩弱格局，價格整體承壓運行。月初美國關(guān)稅政策調(diào)整引發(fā)銅價大幅回撤，精廢價差迅速收窄至938元/噸，持貨商惜售情緒濃厚，再生銅桿企業(yè)原料庫存環(huán)比下降12%。月中銅價反彈一度提振市場情緒，精廢價差擴大至1113元/噸，加之9月稅收政策調(diào)整預(yù)期（取消招商引資獎補），下游企業(yè)提前備庫推動原料庫存增加48%。但下旬政策擔憂加劇，江西等地再生銅桿企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)，需求驟降導(dǎo)致廢銅價格結(jié)束\"跟漲不跟跌\"態(tài)勢，單周跌幅一度達400元/噸。當下對于廢銅行業(yè)而言，處于政策陣痛期，并且9月后這樣的影響或?qū)⑦M一步放大，不過就長期而言，國家在涉廢企業(yè)上的改革顯然旨在優(yōu)化國內(nèi)再生資源，并規(guī)范涉廢企業(yè)運營規(guī)范，同時也在一定程度上符合目前“反內(nèi)卷”的政策指引，但長期來看，這對于國內(nèi)再生資源的整合仍然是“功在千秋”之舉。
5.精銅進出口方面，8月間精銅進口市場呈現(xiàn)先抑后揚態(tài)勢。月初美國關(guān)稅政策調(diào)整（電解銅豁免、銅材加征）推動LME與COMEX價差收斂，但進口窗口持續(xù)關(guān)閉，洋山銅溢價承壓。中旬起，隨著LME庫存增加及Contango結(jié)構(gòu)擴大（近月價差一度達30美元/噸），近月比價修復(fù)推動進口窗口階段性打開，貿(mào)易商正套活動活躍。轉(zhuǎn)口至美國的套利行為結(jié)束，大量注冊提單貨源涌入市場，但國內(nèi)消費疲軟導(dǎo)致供需寬松，壓制溢價上行空間。值得關(guān)注的是，持續(xù)近半年的倉單與提單溢價倒掛現(xiàn)象在月末結(jié)束。因BC銅-LME套利空間打開，保稅區(qū)倉單需求激增，成交重心持續(xù)攀高，而提單供應(yīng)過剩局面緩解。同時國內(nèi)9月產(chǎn)量預(yù)期減少，進口量未明顯增長，市場對比價持樂觀預(yù)期，賣方挺價惜售情緒濃厚。月末洋山銅溢價水漲船高，EQ銅因貨源緊張表現(xiàn)尤為堅挺。全月來看，進口
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