>> 華泰期貨-宏觀月報：關(guān)注地產(chǎn)下游回暖-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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策略摘要
上游原材料：8月份上游原材料行業(yè)價格表現(xiàn)各異。能源行業(yè)方面，國際油價受供需不均影響震蕩下行，帶動液化天然氣和成品油價格回落。黑色方面，焦炭因供應(yīng)偏緊和鋼廠需求支撐價格顯著上漲，部分動力煤品種也小幅回升。有色方面，電解銅和鋁錠價格分別微漲，而鋅錠價格下跌?；ぴ蠞q跌互現(xiàn)，燒堿價格上漲，但甲醇、純苯等產(chǎn)品價格回落。建筑材料方面，水泥價格小幅波動。農(nóng)產(chǎn)品中，棉花價格環(huán)比上漲，但小麥、玉米、生豬等價格均有不同幅度下跌。
中游制造業(yè)：8月份中游制造業(yè)生產(chǎn)回升。全國制造業(yè)PMI為49.4%，較7月小幅回升0.1個百分點，但仍處于收縮區(qū)間。生產(chǎn)活動有所加快，生產(chǎn)指數(shù)上升至50.8%，采購量指數(shù)也重返榮枯線以上的50.4%，反映企業(yè)預(yù)期略有改善。
行業(yè)景氣差異明顯：高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)保持在54%附近的高景氣區(qū)間，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；但消費品行業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.3個百分點，顯示下游消費生產(chǎn)相對偏弱。
下游消費：8月份下游服務(wù)消費表現(xiàn)亮眼，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，較上月上升0.5個百分點。受暑期出行旺季帶動，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲及文娛消費等行業(yè)景氣度高位運行，民航及鐵路客運量均創(chuàng)下同期新高。與之相比，商品消費則相對平淡。雖然以舊換新政策在8月有所調(diào)整并重啟，但對耐用品消費的拉動效應(yīng)似乎減弱，汽車零售額同比增速回落?？傮w來看，暑期服務(wù)性消費是支撐下半年消費的主要力量，而商品消費，特別是耐用品消費的復(fù)蘇仍需時日。
核心觀點
地產(chǎn)下游：投資方面，地產(chǎn)投資延續(xù)回落態(tài)勢，7月地產(chǎn)投資同比回落12%，降幅較6月擴(kuò)大0.3%；供給方面，7月地產(chǎn)施工保持平穩(wěn)，竣工降幅較6月擴(kuò)大1.7%；需求方面，7月商品房銷售回落6.5%，降幅較6月收斂1.0%；庫存方面，7月商品房待售面積40536萬平方米，同比收斂0.6%，去庫有望延續(xù)；8月政策多側(cè)重于利好需求端，無論是限購松動、公積金政策優(yōu)化，還是購房補(bǔ)貼推出，主要目標(biāo)均在于降低購房門檻與成本，刺激住房消費需求釋放。短期來看，當(dāng)前寬松政策有望提振交易市場，地產(chǎn)下游消費預(yù)計在三季度逐步回暖；但中長期來看，市場的持續(xù)復(fù)蘇仍需政策端與需求端協(xié)同發(fā)力，共同推動地產(chǎn)實現(xiàn)軟著陸。
風(fēng)險
上游價格快速上漲風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險
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