>> 華泰期貨-新能源及有色金屬月報(bào)：降息預(yù)期走強(qiáng)，消費(fèi)旺季鋁價(jià)等待向上突破-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
氧化鋁：供應(yīng)過(guò)剩的局面始終未改，在倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)釋放后，氧化鋁價(jià)格高位回落，目前盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)跌至邊際生產(chǎn)最高現(xiàn)金成本，若進(jìn)一步下跌，邏輯將從供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀咎?，而?dāng)前季節(jié)性預(yù)計(jì)，鋁土礦價(jià)格堅(jiān)挺，成本坍臺(tái)概率較低，因此當(dāng)前氧化鋁價(jià)格存成本支撐。供應(yīng)方面，受北方鋁土礦影響，存在氧化鋁壓產(chǎn)的情況，后期氧化鋁新增產(chǎn)能有限，新增產(chǎn)能的集中釋放或要等到2026年。消費(fèi)方面保持基本穩(wěn)定，但后期存在多方面擾動(dòng)，如幾內(nèi)亞大選尚未落地，冬儲(chǔ)擾動(dòng)，以及新疆交割倉(cāng)單升水調(diào)整，反內(nèi)卷等。長(zhǎng)期氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩局面依舊不改，但當(dāng)前維持中性判斷。
電解鋁：供需矛盾變化并不大，高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出消費(fèi)從淡季向旺季轉(zhuǎn)變的跡象，雖然淡季鋁錠累庫(kù)幅度略超過(guò)預(yù)期，但絕對(duì)值仍舊處于低位，當(dāng)前庫(kù)存壓力并不大且累庫(kù)幅度明顯放緩，預(yù)計(jì)即將進(jìn)入去庫(kù)周期。海外消費(fèi)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心，第三世界國(guó)家的消費(fèi)增長(zhǎng)以及發(fā)達(dá)國(guó)家的季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)仍將支撐消費(fèi)。宏觀方面，降息預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，再通脹邏輯尚未被計(jì)價(jià)，鋁價(jià)有望影響微觀和宏觀共振向上的走勢(shì)。
核心觀點(diǎn)
鋁土礦
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年7月鋁土礦進(jìn)口量20062990噸，環(huán)比波動(dòng)+1946666噸，同比波動(dòng)+33.75%，1-7月累計(jì)進(jìn)口量12326萬(wàn)噸，同比波動(dòng)+33.47%，其中幾內(nèi)亞進(jìn)口量95610830噸，同比增長(zhǎng)波動(dòng)+43.39%，幾內(nèi)亞進(jìn)入雨季發(fā)運(yùn)量開(kāi)始減少，預(yù)計(jì)8-10月中國(guó)幾內(nèi)亞進(jìn)口量將會(huì)減少，但不改整體增長(zhǎng)格局。
根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，港口進(jìn)口礦最新庫(kù)存2803.0萬(wàn)噸，8月港口庫(kù)存增加46萬(wàn)噸，氧化鋁廠內(nèi)庫(kù)存2297萬(wàn)噸，環(huán)比變化+83.0萬(wàn)噸。隨著幾內(nèi)亞雨季造成到貨量的減少，港口進(jìn)口礦庫(kù)存進(jìn)入降庫(kù)周期，但庫(kù)存絕對(duì)值處于相對(duì)高位，整體供應(yīng)并不短缺。
現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，由于雨季影響造成到貨量減少，在保證長(zhǎng)單供應(yīng)的情況下，進(jìn)口礦現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，8月進(jìn)口礦價(jià)格小幅上漲1美元/噸至75美元/噸，幾內(nèi)亞海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)區(qū)間23.5-25美元/噸，保持相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)產(chǎn)礦方面，受北方降雨偏多影響，國(guó)產(chǎn)礦開(kāi)采受限，且有環(huán)保和礦山事故擾動(dòng)，國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格堅(jiān)挺穩(wěn)定。
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2025年8月中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量503萬(wàn)噸，環(huán)比變化-40萬(wàn)噸，同比波動(dòng)-1.09%。北方降雨同比往年相對(duì)偏多，此外仍有礦難等方面擾動(dòng)，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊持續(xù)，出現(xiàn)氧化鋁廠因國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)問(wèn)題壓產(chǎn)的情況。
氧化鋁
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2025年8月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量773.8萬(wàn)噸，環(huán)比變化+8.8萬(wàn)噸，同比波動(dòng)+7.16%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年7月中國(guó)氧化鋁凈出口萬(wàn)噸10.4萬(wàn)噸，1-7月中國(guó)氧化鋁累計(jì)凈出口117.6萬(wàn)噸。7月出口俄羅斯20.3萬(wàn)噸，創(chuàng)本年新高，占出口總量的88.6%，中國(guó)氧化鋁進(jìn)口窗口虧損收窄，預(yù)計(jì)后期進(jìn)出口量有望繼續(xù)下滑。
現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格方面，8月份中國(guó)氧化鋁山西現(xiàn)貨價(jià)格從3240元/噸下滑至3100元/噸，當(dāng)前最新成交價(jià)格3050元/噸左右，海外氧化鋁價(jià)格從377美元/噸下滑至368美元/噸。氧化鋁倉(cāng)單邏輯+反內(nèi)卷邏輯交易過(guò)后，過(guò)剩邏輯成為8月份主導(dǎo)運(yùn)行邏輯，價(jià)格隨之高位回落，當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格跌至生產(chǎn)邊際最高成本，考驗(yàn)成本支撐。75.1%成本方面，按照75美元/噸進(jìn)口礦價(jià)格計(jì)算，中國(guó)氧化鋁邊際生產(chǎn)最高成本、即山西地區(qū)用進(jìn)口礦生產(chǎn)完全成本為3200元/噸，用國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)完全成本3128元/噸。
庫(kù)存方面，社會(huì)總庫(kù)存最新數(shù)據(jù)435.7萬(wàn)噸，8月庫(kù)存增加23.4萬(wàn)噸，電解鋁廠內(nèi)原料最新庫(kù)存312.2萬(wàn)噸，8月增加16.2萬(wàn)噸，倉(cāng)單最新庫(kù)存112306噸，8月增加9.1萬(wàn)噸，倉(cāng)單庫(kù)存快速增加，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不再。
電解鋁
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2025年8月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量373.3萬(wàn)噸，環(huán)比變化+1.1萬(wàn)噸，同比波動(dòng)+1.18%。2025年7月中國(guó)電解鋁凈進(jìn)口20.7萬(wàn)噸，1-7月電解鋁累計(jì)凈進(jìn)口137.1萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加5.2%。
庫(kù)存方面，電解鋁社會(huì)最新庫(kù)存62.6萬(wàn)噸，8月鋁錠累庫(kù)7.9萬(wàn)噸，鋁棒社會(huì)庫(kù)存14.0萬(wàn)噸，8月鋁棒庫(kù)存減少0.4萬(wàn)噸，鋁錠淡季累庫(kù)幅度略高于前期預(yù)期，不過(guò)絕對(duì)值依舊處于相對(duì)低位，隨著消費(fèi)旺季的來(lái)臨，去庫(kù)周期有望即將到來(lái)。
成本方面，電解鋁行業(yè)目前加權(quán)成本16571元/噸，利潤(rùn)4089元/噸。
下游消費(fèi)
線纜開(kāi)工率51.0%，環(huán)比變化-1.1%；鋁板開(kāi)工率65.9%，環(huán)比變化-0.4%；鋁箔開(kāi)工率66.6%，環(huán)比變化-1.9%；鋁水比例75.1%，環(huán)比變化+1.3%。最新周度數(shù)據(jù)，鋁棒周度產(chǎn)量36.0萬(wàn)噸，環(huán)比變化+0.6萬(wàn)噸，鋁板帶箔周度產(chǎn)量35.9萬(wàn)噸，環(huán)比變化+0.1萬(wàn)噸，消費(fèi)已經(jīng)呈現(xiàn)淡季向旺季轉(zhuǎn)化的跡象。
2025年7月中國(guó)鋁材凈出口43.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.8萬(wàn)噸，同比減少16.9%，1-7月累計(jì)凈出口296.7萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑11%。
鋁合金
廣東地區(qū)破碎生鋁回收價(jià)格16050元/噸，8月上漲200元/噸，廣東地區(qū)ADC12市場(chǎng)價(jià)格20300元/噸，8月價(jià)格上漲700元/噸，行業(yè)冶煉從虧損260元/噸至盈利200元/噸。ADC12與A00價(jià)差從-920元/噸收窄至-260元/噸，盤(pán)面11合約價(jià)差從-500元/噸收窄至-380元/噸。一方面體現(xiàn)消費(fèi)旺季，另一方面受
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