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電力：近期多家新能源運(yùn)營商收到可再生能源補(bǔ)貼資金，可再生補(bǔ)貼發(fā)放有望加快。近期，金開新能、太陽能、晶科科技等多家新能源運(yùn)營商公告收到可再生能源補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)將顯著改善新能源運(yùn)營商公司的現(xiàn)金流。2023年1月，國網(wǎng)新能源與南方電網(wǎng)分別正式公布了《關(guān)于公布第一批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼合規(guī)項(xiàng)目清單的公告》，公布的國家電網(wǎng)清單中可再生能源項(xiàng)目共6821個，其中光伏發(fā)電項(xiàng)目共計(jì)2491個。南網(wǎng)清單中可再生能源項(xiàng)目共計(jì)514個，國網(wǎng)與南網(wǎng)的正式公布的補(bǔ)貼合規(guī)的可再生能源項(xiàng)目共有7335個。截止目前，第二批尚未發(fā)布，隨著136號文的發(fā)布和推進(jìn)，推動新能源全面入市，目前國補(bǔ)加快將顯著改善新能源公司的現(xiàn)金流，有助于新能源行業(yè)的發(fā)展。
　　天然氣：供給回落美國天然氣價(jià)格回升，歐亞氣價(jià)窄幅震蕩。截至9月5日，美國Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$3.05/mmBtu，周度環(huán)比漲幅5.94%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€31.60/MWh，周度環(huán)比漲幅1.77%。英國NBP現(xiàn)貨價(jià)格77.35 pence/therm，周度跌幅0.71%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$11.30/mmBtu，周度漲幅1.35%。LNG全國出廠價(jià)4078元/噸，周度環(huán)比跌幅0.49%。9月初美國天然氣產(chǎn)量較8月有所回落，在供給側(cè)略有收縮的情況下，美國天然氣價(jià)格低位回升。挪威供給受氣田及出口設(shè)施檢修影響，但風(fēng)電強(qiáng)勁疊加季節(jié)性需求回落，抵消供給收縮影響，歐洲氣價(jià)基本保持穩(wěn)定。本周東北亞地區(qū)氣溫仍較高，對短期東北亞氣價(jià)形成支撐。隨著夏季熱浪逐漸消退，以及市場對歐洲冬季庫存擔(dān)憂逐漸緩解，東北亞LNG價(jià)格或有進(jìn)一步下探空間。
　　7月全國天然氣表觀消費(fèi)量延續(xù)增長趨勢。2025年7月，全國天然氣表觀消費(fèi)量361.7億m3，同比增長2.9%，1-7月消費(fèi)量達(dá)2481.5億m3，同比下降0.3%。7月單月我國天然氣產(chǎn)量216億m3,同比增長7.3%。5月以來天然氣需求連續(xù)保持正增長，且增速環(huán)比提升，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。我們判斷主要原因包括今年夏季全國氣溫普遍較高，拉動氣電需求增長。展望未來，2025年美國、中東等主產(chǎn)區(qū)LNG出口能力快速提升，海氣經(jīng)濟(jì)性有望提升。9月2日，中俄蒙三方簽署了關(guān)于修建“西伯利亞力量-2號”天然氣管道和過境蒙古國的“東方聯(lián)盟”天然氣管道的備忘錄，為我國管道氣長期提供供給增量，有望帶動我國供需持續(xù)走寬。除此之外，隨著近期國際油價(jià)中樞整體下降，利好掛鉤油價(jià)長協(xié)資源成本回落，進(jìn)一步帶動我國進(jìn)口天然氣綜合成本下降。成本回落利好需求長期回歸，疊加價(jià)改穩(wěn)步推進(jìn)，城燃行業(yè)量利回升值得期待
　　投資分析意見：1）電力：水電：大水電具有梯級聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益，發(fā)電穩(wěn)定增長，降息利好財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，推薦國投電力、川投能源、長江電力。綠電：建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、中閩能源、龍?jiān)措娏?、華潤電力、三峽能源。核電：建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）?；痣姡好簝r(jià)下跌后部分電價(jià)穩(wěn)定地區(qū)火電盈利能力大幅改善，降息周期中財(cái)務(wù)費(fèi)用還有下降空間，推薦華電國際、建投能源。電源裝備：雅下工程開工，推動需求長期釋放，推薦東方電氣及哈爾濱電氣。氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)?、粵電力A。2）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)狻Ｍ瑫r推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、九豐能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：受益化債+互換便利推進(jìn)，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動力；SAF持續(xù)量價(jià)齊升，建議關(guān)注SAF標(biāo)的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。4）熱電聯(lián)產(chǎn)+高股息：物產(chǎn)環(huán)能；可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。