>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：震蕩調(diào)整后市場(chǎng)或如何演繹？-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、震蕩調(diào)整后市場(chǎng)或如何演繹？
近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，資金面的脆弱性顯現(xiàn)。首先，近期以兩融為代表的杠桿資金快速擴(kuò)張。9月3日融資融券余額已突破2.29萬(wàn)億元，創(chuàng)出2016年以來(lái)歷史新高，占成交額95.41%。與此同時(shí)，9月3日市場(chǎng)平均擔(dān)保比例下降至281.5%，意味著投資者整體杠桿率提高、安全邊際下降。一旦市場(chǎng)波動(dòng)加劇，杠桿資金的脆弱性更易放大波動(dòng)，成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大器。其次，長(zhǎng)線資金出現(xiàn)階段性撤出。近兩周科創(chuàng)50ETF連續(xù)遭遇大額贖回，反映出機(jī)構(gòu)資金在高位對(duì)成長(zhǎng)板塊的配置意愿下降。這一現(xiàn)象不僅對(duì)科創(chuàng)板個(gè)股估值形成壓力，也對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)。第三，產(chǎn)業(yè)資本主動(dòng)兌現(xiàn)收益。今年8月，重要股東凈減持規(guī)模不斷擴(kuò)大，9月第一周有所減少，但整體仍維持凈減持格局，反映出產(chǎn)業(yè)資本在高位選擇套現(xiàn)的態(tài)度。
盡管短期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，但我們認(rèn)為，中期趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，指數(shù)和科技板塊均未到達(dá)階段性高點(diǎn)。首先，從估值與情緒指標(biāo)看，9月5日滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為5.32%，處于10年歷史中等水平，指數(shù)仍有較高的上行空間。其次，潛在政策與外部事件催化值得關(guān)注。10月中下旬中美元首會(huì)晤若能落地，有望緩和外部不確定性；而四中全會(huì)將聚焦“十五五規(guī)劃”，或?qū)⒚鞔_科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力在未來(lái)五年的戰(zhàn)略地位。上述事件均有望成為市場(chǎng)情緒和資金流向的關(guān)鍵拐點(diǎn)。
在短期高波動(dòng)階段，我們認(rèn)為板塊間資金流向的差異性值得關(guān)注。首先，從近幾日市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)的資金面表現(xiàn)看，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分歧仍在加大，當(dāng)前貿(mào)然介入高位成長(zhǎng)板塊，風(fēng)險(xiǎn)仍大于收益。更為合理的策略是等待其反彈后的再次下探，再考慮逐步布局。其次，高股息板塊正成為短期資金的主要避險(xiǎn)方向。紅利ETF在近期持續(xù)獲得長(zhǎng)線資金申購(gòu)，反映國(guó)內(nèi)配置型資金的穩(wěn)健偏好；同時(shí)，本周北向資金日均成交額達(dá)3477.76億元，仍處于相對(duì)高位，顯示北上資金在震蕩市中仍有較強(qiáng)的參與意愿。背后原因在于：紅利板塊不僅具備防御價(jià)值，還受益于“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向的強(qiáng)化；而北上資金的積極性，則或反映市場(chǎng)對(duì)10月中美元首會(huì)晤及金融開放政策進(jìn)一步推進(jìn)的樂(lè)觀預(yù)期。
二、投資建議
在9月市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整窗口期，短期策略應(yīng)以防御與穩(wěn)健收益為主。建議關(guān)注兼具周期屬性與高股息特征的板塊，如煤炭、有色金屬等。同時(shí)，紅利板塊仍是外資和長(zhǎng)線資金偏好的方向，配置價(jià)值突出；債券市場(chǎng)亦具備避險(xiǎn)功能，可作為組合中的平衡資產(chǎn)。
對(duì)于前期漲幅較大的科技（半導(dǎo)體、自主可控等）與券商板塊，若后續(xù)反彈后繼續(xù)調(diào)整，反而將是中期加倉(cāng)的良機(jī)。10月中下旬可能的中美元首會(huì)晤，若順利舉行，有望緩解外部不確定性，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；四中全會(huì)將正式召開，“十五五規(guī)劃”大概率將以科技和新質(zhì)生產(chǎn)力為核心主線，強(qiáng)化政策對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持；券商板塊在資本市場(chǎng)改革和流動(dòng)性改善背景下，具備業(yè)績(jī)與估值雙重修復(fù)的空間。因此，我們建議在短期保持防御配置的同時(shí)，密切關(guān)注科技與券商回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)，把握中期戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
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