>> 浙商證券-2025年8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)傳遞的信號(hào)：8月出口下行拐點(diǎn)已現(xiàn)，非美市場(chǎng)是關(guān)鍵緩沖-250908
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2025/9/10 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳冀,李超,林成煒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
8月出口下行拐點(diǎn)出現(xiàn)，中國(guó)對(duì)美出口大幅下行是最大拖累，8月中國(guó)對(duì)美出口同比32.9%，前值-21%。
中國(guó)積極開(kāi)拓非美市場(chǎng)，8月中國(guó)對(duì)非美國(guó)、非東盟地區(qū)出口1.67萬(wàn)億元，同比增速達(dá)9.2%，拉動(dòng)我國(guó)出口同比增速6.4%，顯示我國(guó)企業(yè)在關(guān)稅壓力下積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，是對(duì)沖出口下行壓力的關(guān)鍵。
預(yù)計(jì)下半年我國(guó)出口進(jìn)入下行通道，但斜率較緩：一是從美國(guó)數(shù)據(jù)看，上半年需求透支已較為明顯，二是伴隨8月對(duì)等關(guān)稅落地后美國(guó)有效關(guān)稅進(jìn)一步提升，對(duì)需求的抑制逐步體現(xiàn)，三是我國(guó)對(duì)非美出口有望放緩出口下行斜率。
8月出口出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，下半年出口可能進(jìn)入下行通道
8月出口下行拐點(diǎn)已現(xiàn)。2025年8月人民幣計(jì)價(jià)出口2.30萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%，較前值8%大幅下降。1-8月人民幣計(jì)價(jià)累計(jì)出口17.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.9%，較前值7.3%下降。
區(qū)位上來(lái)看，我國(guó)對(duì)非美國(guó)家保持較高增速。1-8月我國(guó)對(duì)東盟出口3.12萬(wàn)億元，累計(jì)同比增15.7%，對(duì)歐盟出口2.65萬(wàn)億元，累計(jì)同比增8.7%，對(duì)美出口2.03萬(wàn)億元，累計(jì)同比降14.5%，對(duì)拉美出口1.4萬(wàn)億，累計(jì)同比增7%。1-8月，我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家合計(jì)出口8.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%。
從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，集成電路、汽車(chē)是我國(guó)出口的主要支撐。1-8月，我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品10.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.2%，占我國(guó)出口總值的60.2%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件9465.9億元，增長(zhǎng)0.6%；集成電路9051.8億元，增長(zhǎng)23.3%；汽車(chē)6052.3億元，增長(zhǎng)11.9%。同期，出口勞密產(chǎn)品2.75萬(wàn)億元，下降1.5%，占我國(guó)出口總值的15.6%。其中，服裝及衣著附件7380億元，下降0.7%；紡織品6787.5億元，增長(zhǎng)2.6%；塑料制品5004億元，增長(zhǎng)0.6%。出口農(nóng)產(chǎn)品4725.5億元，增長(zhǎng)2%。
出口下行拐點(diǎn)如期出現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年處于下行通道
我們?cè)谇捌趫?bào)告《6月出口維持高增，下行拐點(diǎn)將近》中指出，上半年美國(guó)“搶進(jìn)口”已經(jīng)透支下半年進(jìn)口潛力。當(dāng)前一是8月“對(duì)等關(guān)稅”落地后整體關(guān)稅水平有所提高，根據(jù)耶魯大學(xué)測(cè)算美國(guó)有效關(guān)稅稅率由6月15.6%進(jìn)一步升至18.3%。二是美國(guó)和歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易協(xié)議框架逐步落地，政策風(fēng)險(xiǎn)下行后前期“搶進(jìn)口”效應(yīng)對(duì)出口的節(jié)奏型拉動(dòng)減輕。
Q3起美國(guó)進(jìn)入去庫(kù)周期，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)出口處于下行通道。從美國(guó)企業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，同比增速自2025年3月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)3月下行，截至2025年6月為1.58%，美國(guó)自2022年進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存周期視角來(lái)看預(yù)計(jì)2025年Q3起美國(guó)將進(jìn)入去庫(kù)周期，對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)進(jìn)一步下行壓力。
企業(yè)開(kāi)拓非美市場(chǎng)是我國(guó)出口下行斜率平緩的關(guān)鍵
中國(guó)企業(yè)積極開(kāi)拓非美市場(chǎng)。一是四月后我國(guó)出口多元化趨勢(shì)加速，并非“繞道”。4-7月對(duì)等關(guān)稅后我國(guó)對(duì)歐盟、拉美、非洲出口同比分別增10.4%、7%、35.4%，與之相比4-7月美國(guó)對(duì)歐盟、拉美、非洲進(jìn)口分別增0.4%、9.5%、6.5%，整體進(jìn)口同比增0.9%，中國(guó)出口和美國(guó)進(jìn)口增速并不匹配，顯示我國(guó)對(duì)非美國(guó)家出口并非“繞道”；
二是8月中國(guó)對(duì)美出口同比-32.9%，前值-21%，在美國(guó)年初“搶進(jìn)口”透支潛力的背景下相對(duì)承壓；
三是8月中國(guó)對(duì)非美國(guó)、非東盟地區(qū)出口1.67萬(wàn)億元，占中國(guó)8月總出口2.3萬(wàn)億元比重的72.4%，且同比增速達(dá)9.2%，顯示我國(guó)企業(yè)在關(guān)稅壓力下積極開(kāi)拓非美市場(chǎng)。
開(kāi)辟非美市場(chǎng)有效對(duì)沖我國(guó)對(duì)美出口的下行壓力，從拉動(dòng)率視角來(lái)看非美國(guó)、非東盟地區(qū)拉動(dòng)8月出口同比增速6.4%，與之相比美國(guó)、東盟地區(qū)整體拖累8月出口增速1.6%。
8月進(jìn)口增速下行，2025年8月人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口增速1.7%，較前值4.8%下降。
1-8月人民幣計(jì)價(jià)累計(jì)進(jìn)口增速-1.2%，前值-1.6%。
中國(guó)進(jìn)口增速主要取決于內(nèi)需，2014年以來(lái)中國(guó)進(jìn)口同比增速與制造業(yè)PMI相關(guān)性顯著。未來(lái)進(jìn)口走勢(shì)可能取決于內(nèi)需政策節(jié)奏，若出臺(tái)大規(guī)模內(nèi)需政策對(duì)沖貿(mào)易摩擦，則進(jìn)口可能同步反彈。
8月貿(mào)易順差1023.3億美元，支撐Q3經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
8月貿(mào)易順差1023.3億美元，前值982.4億美元，保持高位?？紤]我國(guó)中美利差、國(guó)際收支和匯率層面的壓力，經(jīng)常項(xiàng)目順差的積極增長(zhǎng)，一方面有助于對(duì)名義GDP形成支撐，另一方面有助于緩解國(guó)際收支和匯率壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化。
海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，外需大幅回落會(huì)大幅沖擊我國(guó)出口。
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